中泰国际-绿色动力环保-1330.HK-首三季度业绩优于预期，政策不利因素却增加-201102

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2020年首三季度股东净利润同比上升32.4%，第三季度增长更为显著公司2020年中泰国际首三季度业绩优于预期，主因是有效控制成本。

首三季度股东净利润同比上升32.4%至4.3亿人民币，占我们全年预测的85.9%，高于绿色动力环保去年同期的78.1%实际比率。

收1330.HK入则同比增长31.6%。

营业利润率由去年同期的29.4%上首三季度业绩优于预期升至31.5%。

公司今年第三季政策不利因素却增加度增长更为显著。

第三季度股东净利润同比上升中泰国际69.0%至1.8亿人民币，同期营业利润率则同比增长6.9个百分点至33.8%。

政策不利因素却增加绿色动力环保，发电补贴年限变相缩短虽然业绩优于预期，政策不利因素近日却增加。

财政部、发改委、能源局上月发布《关于促进非水可再1330.HK生能源发电健康发展的若干意见》政策文件，对非水电新能源(风电丶光伏发电丶生物质发电(含垃圾发电))，包括现有运营项目，明确电费补贴计算标准。

其中，文件对首三季度业绩优于预期生物质发电，定下中央财政补贴年限为15年。

公司目前垃圾发电项目特许经营期限政策不利因素却增加约为25-30年。

发中泰国际电补贴年限变相缩短。

我们认为政策目前不会影响公司未来几年盈利，但是长远未来的影响则会渐渐加大，并导致项目总回绿色动力环保报最终或差于当初预期。

另一方面，我们乐观1330.HK地认为，因应行业人士的反馈意见，政策未必会完全落实。

政府未来也可能会推出一些优惠措施，例如提首三季度业绩优于预期升垃圾处理费。

提升2020-2022年盈利预测，重申预计公司今明两年大幅增加产能基于首三季度业绩，我们分别上调2020-2022年股东净利润预测15.8%、13.7%、9.0%(见图表政策不利因素却增加1和2)。

我们重申，预计公司今明两年大幅增加产能，估计年底运营垃圾处理能力分别同比增长3中泰国际4.9%和19.7%。

因应政策不利因素而下调目标价，估值依然吸引，重申“买入”评级因应上述提及补贴年限缩短的政策不利因素，我们提高贴现现金流分析(DCF)模型的风险溢价假设，并因此将H股目标价由5.50港元降低至5.00港元(见图表3和4)，这对应8.7倍2021年市盈率绿色动力环保和44.1%上升空间。

公司估值依然1330.HK吸引，重申“买入”评级。

风险提示：(一)项目延误、(二)应收首三季度业绩优于预期账款风险、(三)并网电价下跌、(四)运营成本上升。