中信证券-非银行金融行业重大事项点评：小贷公司新规落地，牌照价值影响负面-201103

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小贷新规下，全国经营审批权收归银保监，预计小贷中信证券牌照价值将受损。

联合借贷小贷公司出资比例不得低于30%要求下，互联网贷非银行金融行业重大事项点评款平台存在多种业务调整路径。

由于留有最长3年的过渡期，预计业务调整有望稳小贷公司新规落地步推进。

事项：2020年11月2日，中国银保监会、中国人民银行发布《网络小额贷款业务管理暂行办牌照价值影响负面法（征求意见稿）》（下称“小贷新规”），向社会公开征求意见。

中信证券跨省经营审批权收归银保监，互联网小贷牌照价值受损。

根据小贷新规，小贷公司网络小贷业务应当主要在注册地所属省级行政区域内开展；未经国务院银行业监督管理机构批准，日常审批、监管和风非银行金融行业重大事项点评险处置仍将由地方金融办负责。

对极个别小额贷款公司需要跨省级行政区域开展网络小额贷款业务的，由国务院银行业监督管小贷公司新规落地理机构负责审查批准、监督管理和风险处置。

这意味着，此前各地方金融办批准的所谓互联网小贷牌照实质上将退出历史舞台，与一般小贷的牌照价值牌照价值影响负面差异被大幅抹平。

大型互联网平台如计划继续使用小贷牌照全国展中信证券业，均需向银保监会提交申请。

联合借贷小贷公非银行金融行业重大事项点评司出资比例不得低于30%，业务面临多重路径选择。

新规小贷公司新规落地对杠杆倍数要求与此前86号文《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》一致。

超市场预期之处在于对单笔联合借贷出资比牌照价值影响负面例做出了限制，客观上防止小贷公司通过联合借贷模式变相突破实际杠杆上限。

当前主要互联网贷款平中信证券台在联合借贷模式中出资比例大多低于30%。

各互联网贷款平台可能选择的压非银行金融行业重大事项点评降杠杆路径包括：若继续使用小贷牌照进行联合借贷，则需缩表或补足资本金。

如若互联网平台计划继续使用小贷牌照以及联合借贷模式展业，则需将出小贷公司新规落地资比例调整至合规的3:7。

一牌照价值影响负面种选择为缩减牌照下贷款规模，另一种为补充资本金。

但中信证券由于多数小贷公司将失去全国经营的资格，同时ABS要并表计算，杠杆率也并无优势，在同样归属于银保监体系框架内的情形下，小贷牌照性价比大幅下滑。

我们预计有条件的互联网平台非银行金融行业重大事项点评将寻求在杠杆率、经营范围更有优势的消费金融牌照。

增量业务偏重助贷模式，合作机构或向大中小贷公司新规落地型银行倾斜。

目前，行业主要形成了助牌照价值影响负面贷和联合放贷两种核心模式。

前者平台主要提供渠道、用户、数据和技术等，中信证券与银行形成互补。

后者与资金方共同出资，进行联合风非银行金融行业重大事项点评控、共同承担风险和贷后管理。

一般而言，持有小贷牌照小贷公司新规落地的互联网平台多采用二者兼顾的模式。

我们预计在新规驱动下，助贷模式将较过往更受互联网牌照价值影响负面平台青睐。

但中信证券由于相较联合借贷模式，助贷模式对银行独立风控能力要求更高，因此客观上可能限制平台与中小银行合作空间。

寻求消费金融甚至银非银行金融行业重大事项点评行牌照以提升杠杆率。

有条件小贷公司新规落地的平台可能通过入股或新设进一步寻求消费金融牌照甚至民营银行牌照。

在2020年7月发布的《商业银行互联网贷款管理暂行办法》中，监管并没有对属地放款牌照价值影响负面、联合借贷限额及出资比例等前期曾纳入讨论的指标划定硬性上限。

虽然不排除银行及消金公司需自主加强风控标准，但相较小贷公司仍然存在操中信证券作空间。

限额非银行金融行业重大事项点评条件超预期，如何落地尚待跟踪观察。

小贷新规要求，对自然人的单户网络小额贷款余额原小贷公司新规落地则上不得超过人民币30万元，不得超过其最近3年年均收入的三分之一，该两项金额中的较低者为贷款金额最高限额；对法人或其他组织及其关联方的单户网络小额贷款余额原则上不得超过人民币100万元。

其中，由于当前互联网平台消费贷实质户均授信余额远低于30万元，同牌照价值影响负面时《商业银行互联网贷款管理暂行办法》上限为20万元，因此多数平台并不难满足这一要求。

但对于年均收入范围如何量化，执行中是否需要正式收入证明，则尚需等待进一步监中信证券管细则。

股东门槛提升叠加牌照流转受限，非银行金融行业重大事项点评行业出清或将加速。

小贷新规中除对小贷公司实缴资本金设定门槛外，还要求：1）控股股东最近两个会计年度连续盈利且累计纳税额不低于1200万人民币；2）控股股东5年内不转让所持小小贷公司新规落地贷公司股权，同时小贷公司取得网贷许可后，无正当理由停止正常开展网络小额贷款6个月以上的，许可证将被吊销；3）同一投资人及其关联方、一致行动人作为主要股东参股跨省网络小贷公司数不得超过2家，或控股跨省网络小贷公司数不得超过1家；4）互联网平台运营主体与小贷公司的注册地需在同一省、自治区、直辖市行政区域内。

目前，全国近250家网络小贷公司中近百家集中注册于广东、重庆两地，大型互联网平台多持牌照价值影响负面有2张以上小贷牌照，属地和牌照数均需面临调整。

中信证券预计小贷牌照价值在流转受限、空壳主体存续成本提升等影响下，将进一步下滑，整个行业出清加速。

非银行金融行业重大事项点评预留1年及3年过渡期，业务调整有望稳步推进。

小贷新规为存量网络小贷公司提供1年过小贷公司新规落地渡期完成合规整改，对存量跨区业务整改提供3年过渡期。

过渡期内，未取得跨省资质的小贷公司，应当将跨省级行政区域网络牌照价值影响负面小额贷款余额和贷款户数控制在存量规模之内，并有序压缩递减、逐步清零。

由中信证券于主要平台互联网消费贷款期限多在1年期及以内，预计主要平台业务调整将稳步推进，根据进一步细则适应监管边际变化。

对行业的影响：短期看监管政策，长期非银行金融行业重大事项点评看商业模式。

小贷公司主要面向的是C端和小B用户，由于用户心智有限，在线小贷公司新规落地上化-数字化-智能化的技术迭代下，用户是数字化和智能化的起点，长期来看得账户者得天下。

用户心智是靠痛点服务赢得的，而不是靠牌牌照价值影响负面照圈来的。

因此，只要小贷公司坚持用户痛点驱动和科技中信证券创新驱动，长期来看必将在创造用户价值的同时获得应有的股东价值。

风险因素：政策非银行金融行业重大事项点评收紧程度超预期。