财信证券-宏观债券月报：全球风险偏好近期回落，债市利率下行仍有阻力-201101

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货币市场：财信证券10月公开市场小额净投放，资金利率中枢抬升。

10月公开市场共有逆回购投放9300亿元，逆回购到期11900亿元，MLF投放5000亿元，MLF到期2000亿元，另有国库现金定存投放500亿元，国库现金宏观债券月报定存到期800亿元，全月广义公开市场累计净投放100亿元。

10月20日公布的最新贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为全球风险偏好近期回落3.85%，5年期以上LPR为4.65%。

至此LPR报价已经连续6个月按债市利率下行仍有阻力兵不动。

流动性偏紧，资金利率中枢抬升，本月末DR001收于2.30%，较上月末下行8BP，月均值环比抬升36BP；DR007收于2.59%，较上月末上行14财信证券BP，月均值环比抬升7BP。

债券市场：利率债收益率表现分化，国债利率多数上行，国开债利率整体下行，10Y-1Y国债期宏观债券月报限利差收窄。

10月末1年期国债收于2.73%，较上月末上行8BP全球风险偏好近期回落；10年期国债收于3.18%，较上月末上行3BP。

1年期国开债收于2.85%，较上月末上行1BP；10年期国开债收于3.66%，较债市利率下行仍有阻力上月末下行6BP。

1年期与10年期国债期限利差较上月末收窄5BP至4财信证券5BP。

10月利率债总发行量、净融资额宏观债券月报环比下降。

10月利率债总发行规模为16050.07亿元，到期规模为7326.14亿元，净融资规模为87全球风险偏好近期回落23.93亿元。

全球债市利率下行仍有阻力风险偏好近期回落，债市利率下行仍有阻力。

近期海财信证券外疫情再次扩散，美国单日新增确诊病例再创新高，德国、法国等欧洲国家重启封锁措施，海外经济修复的进程料将受阻。

疫情再次暴发叠加美国新一轮财政刺激暂时未能落地，导致全球风险偏好宏观债券月报近期明显回落，全球主要股市下跌，但我国债市利率仍在高位震荡。

从经济数据来看，工业企业利润继续改善，未来企全球风险偏好近期回落业投资意愿有望进一步提振，PMI数据显示生产和需求均保持较高的景气度。

且预计我国出口短期内将继续受益于供给优势而维持高景气度，经济修复态势仍将延续，基本面对债市的债市利率下行仍有阻力影响偏空。

财信证券当前制约债市的另一大因素是银行体系缺中长期负债的问题，本月同业存单发行利率继续走升。

展望11月，结构性存款压降以及同业存单到期压力将逐步宏观债券月报缓和，同业存单供给压力有望边际减弱。

因同业存单利率持续走升后配置价值凸显，近期货基等同业存单的配置力量有所提升全球风险偏好近期回落，预计未来同业存单利率上行压力减弱。

资金方面，本周缴税走款叠加利债市利率下行仍有阻力率债大量供给导致流动性紧张矛盾凸显，而央行公开市场净投放力度有限，资金利率明显走高。

往后看，月末资金紧张时点和地方政府债发行高峰财信证券已过，同时根据往年经验，11-12月财政支出节奏有所加快，预计短期内资金紧势将边际缓和。

值得注意的是，近宏观债券月报期央行公开市场操作力度有所收敛，此前易纲行长指出“货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡”，周六国务院金融稳定发展委员会专题会议也强调要“积极稳妥防范化解金融风险，坚决维护金融稳定”，需要关注未来DR007中枢是否持续抬升，警惕放风险重要性提升而导致的流动性边际收紧。

短期来看，海外疫情升级、美国财政刺激陷入僵局以及美国大选不确定性造成市场风险偏好回落或给债市带来一定的机会，交易盘可谨慎参与，全球风险偏好近期回落但中长期来看，债市仍然缺乏明确利好的推动，利率下行仍有阻力，趋势性机会的到来还需等待。

风险提示：基本面变债市利率下行仍有阻力化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险、美国大选导致市场情绪大幅波动。