光大证券-家电行业2020年三季报总结：复苏周期+创新驱动，经营能力升级比拼-201101

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收入端:内销回暖,出口超预期,20Q光大证券3收入增速升至15%。

20Q3家电行业零售额同比下滑6.5%,家电板块收入同比家电行业2020年三季报总结增速升至+15%(包含格力)/+20%(剔除格力),环比Q2(+3%)快速回升。

各子板块收入增速中黑电(+28%)>小家电(+27%)>大厨电(+14%)>白电(+复苏周期+创新驱动12%),国内小家电需求增速环比小幅回落,白电、厨电需求加速释放,大小家电出口订单均超预期。

盈利端:规模恢经营能力升级比拼复增长+成本红利,驱动盈利能力恢复。

20Q3家电各子板块净利率同比变动:上游(+3.4pct)>小家光大证券电(+2.0pct)>大厨电(+0.8pct)>白电(+0.1pct)>黑电(+0pct)伴随收入增速提升,且有较低成本的原材料储备,20Q3家电板块盈利能力回升,大厨电、白电净利率恢复小幅增长。

由于线上竞争加剧,小家电净利率提升幅度收窄,家电行业2020年三季报总结但依然领跑行业。

经营质量:白电/厨电经营现金流同比下滑,小家电经营复苏周期+创新驱动质量提升。

20Q3行业总体现金流健康(经营净现金流>净利润),但白电、大厨电经经营能力升级比拼营净现金流分别同比下降26%、12%,主要系网批/工程渠道回款较慢,经销商打款意愿有所下降。

小家电景气度高,龙头公司产业链地光大证券位提升,现金流同比提升67%。

家电行业2020年三季报总结基本面展望:复苏周期+创新驱动,经营能力升级比拼。

需求层面:复苏周期+创新驱动白电/厨电顺周期复苏,小家电回归创新驱动。

未经营能力升级比拼来2-3个季度白电/厨电需求复苏趋势明朗,同时在原材料价格回升态势下,价格已见底。

光大证券小家电创新创业将进入加速期,并刺激增量需求快速增长。

竞争层面:单一维度家电行业2020年三季报总结的价格竞争告--段落。

产品创新和营销效率背后的方法论和基础设施都在加速演进,未来的竞争将基于全产业链经营能力的升级比拼,市场格局仍复苏周期+创新驱动可能出现潜移默化的改变。

投资建议2020Q3家电板块经历两年下行周期后确认明确的业绩向上拐点,未来2-3个季度白电、厨电需求复苏趋势明朗,价格见底,小家电创新创业将进入加速期,并刺激增量需求快速增长,复苏周期+创新驱动,行业景经营能力升级比拼气度上行确定性强,我们推荐三条主线:1)业绩复苏确定性高,全产业链经营能力持续升级,竞争优势扩大的白电龙头:美的集团、海尔智家、格力电器。

光大证券2)小家电创新空间打开,继续推荐具备研发和供应链优势,并围绕消费者进行价值创造的小家电公司:新宝股份、九阳股份、石头科技、科沃斯、小熊电器3)地产产业链短期需求回暧迹象明确,关注估值修复机会:海信家电、老板电器、欧普照明。

风家电行业2020年三季报总结险分析:国内地产销售/竣工不及预期;出口订单回落较快。