中泰证券-钢铁行业2020年三季报总结：Q3盈利环比改善-201102

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营收、成本同比双降，毛利率基本持平：2020年前三季度钢铁上市公司合计实现营业收入11951.57亿元，同比降1.9%，在Myspic综合钢价指数同比降5.24%的情况下，营收同比基本持平只能依靠量增支撑，上半年钢铁上市公司钢材产量（剔除部分特钢及钢管公司）同比增0.9%，考虑到疫情期间钢厂主动检修较多，第三季度产量或继中泰证券续保持一定增量。

2020年前三季度钢铁上市公司营业成本合计10648.45亿元，同比降1.5%，原料端具体表现为焦炭、废钢均价下滑对冲铁矿石价格上涨，前三季度钢坯平均生产成本2798元，同钢铁行业2020年三季报总结比微降11元。

综合营收和成本，前三季度钢铁上市公司平均毛利率10.9%，同比微增Q3盈利环比改善0.3%。

期间费用率微增，净利率同比微降：2020年前三季度钢铁上市公司期间中泰证券费用率6.1%，同比微增0.2%；2020年1-9月钢铁上市公司合计实现净利润448.99亿元，同比降14.2%，1-9月整体净利率3.8%，同比降0.5%，净利率同比变动方向与毛利率相反，一是与期间费用率同比微增有关，二是与投资收益、其他收益等同比下滑有关。

2020Q3钢铁上市公司期间费用率5.6%，环比降0.6%；Q3合计实现净利润202.06亿元，环比增24.9%；Q3净利率4.6%，环比增0.7%，板块整体净钢铁行业2020年三季报总结利率环比改善优于毛利率。

偿债能力改善趋缓，Q3盈利环比改善资产负债率保持平稳：截止2020年9月30日钢铁上市公司平均资产负债率51.7%，较年初微增0.5%，较中报末下降0.5%，整体保持平稳。

从偿债指标来看，2020年三季中泰证券度末钢铁板块流动比率和速动比率分别为0.81和0.56，延续改善趋势，边际有所放缓；从经营性现金流净额来看，近两年钢厂盈利逐步回归常态，经营性现金流相应回落。

板块细分盈利情况：（1）盈利能力排序-钢管>特钢>普钢：2020年前三季度钢管、特钢及普钢营业收入同比分别下滑7.66%/0.98%/1.93%，降幅均较上半年有所收窄；销售毛利率同比降0.59%/0.26%/0.31%至22.34%/13.54%/10.41%，销售净利率同比变动+2.07%/-0.12%/-0.62%至12.84%/5.13%/3.46%，钢管销售净利钢铁行业2020年三季报总结率和销售毛利率表现分化原因与中报一致，主要因金洲管道在今年上半年完成湖州金洲公司资产征收工作，确认资产处置收益（税后）2.28亿元。

（2）三季度长强板弱格局反转：我们各选取5家长材与板材代表企业来观察盈利变动情况，2020Q3长材、板材营业收入环比增6.94%和5.54%，净利润环比增7.38%和51.81%，销售毛利率环比分别增0.55%/1.55%至11.63%和10.32%，销售净利率环比分别增0.10%/1.40%至5Q3盈利环比改善.91%和4.74%。

两者盈利差正在收窄，且Q3板材各指标环比改善更为明显，两者差异仍中泰证券主要来源于下游分化。

投资建议：地产销售8月份见顶后对企业拿地开工形成不利影响，有别于过去“结构性”因城施策型调控，本次调整更多出于总量层面，一方面推高利率一方面要求企业去杠杆，可钢铁行业2020年三季报总结能对地产影响效果更为显著。

尽管目前欧洲疫情二次爆发，全球风险资产价格回调，但钢价表现Q3盈利环比改善坚挺，主要支撑还是国内需求偏强。

在高供应、高库存的压力下，强需求能否持续是未来钢价能否保持韧性的主要决中泰证券定因素。

钢铁股方面，部分企业三季度以来业绩有明显改善，而估值则处于历史偏低位置，关注阶段性的估值修复钢铁行业2020年三季报总结，重点关注的钢铁标的包括宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁等。

除此之外从中长期的角度可以关注技术领先的材料类标的如甬金股份、云海金属、钢研高纳、Q3盈利环比改善永兴材料、久立特材、中信特钢等。

风险提示：中泰证券国内外疫情的不确定性；宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。