光大证券-御家汇-300740-2020年三季报点评：业绩持续改善，关注电商旺季销售表现-201102

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事件:20Q1~3营收同增48.53%,净利同增862.76%公司发布三季报，20年前三季度营收23.41亿元、同增48.53%，归母净利7228光大证券万元、同增862.769%，扣非净利6830万元、同增1149.61%。

盈利能力改善以及低基数使得公司净利增速大御家汇幅高于收入增速。

20Q1~Q3营收增速分别为34.039/52.86%/53.60%，净利增速分别为489.819/430074062.08%6/2398.17%。

公司自年初2020年三季报点评以来营收与净利持续快速增长，业绩回暖已具确定性。

其中净利增速高于收入增速主要为业绩持续改善毛利率提升、费用率下降。

点评:主品牌提B增长,国际品牌代理业务内外生增长.期待“双11"表现:主品牌御泥坊20Q1收入同比几关注电商旺季销售表现乎无增长，Q2实现同比正向增长,Q3同比增80%左右。

据淘数据，2020年3月开始御泥坊天猫官方旗舰店销售额开始同比转向正向增长，其中氨基酸泥膜连续多月为店铺热销宝贝，2020年3~9光大证券月月均销量为24万瓶、均价为90元/瓶。

御家汇盈利端,主品牌毛利率持续改善、预计主品牌全年净利率提升至10%。

公司目300740前主品牌已经在泥膜领域建立了核心产品一氨基酸泥膜，未来公司还将继续在其他面膜细分品类构建核心产品。

其他自有品牌在持续2020年三季报点评减亏。

公司国际品牌代理业务主要业绩持续改善为强生集团旗下品牌，主要为线.上零售模式。

公司与强生集团合作的品牌数量持续增加，同时20关注电商旺季销售表现20年下半年新增强生淘外分销业务。

光大证券展望Q4,通常每年双11电商大促、国际品牌折扣力度大、吸引力强，销售表现靓丽。

今年‘双11-’预售开启，公御家汇司代理的城野医生377美白淡斑精华液第一天预售实现销售近10万支。

预计Q4公司国际300740品牌代理业务增长提速。

盈2020年三季报点评利能力方面，国际品牌代理业务仍处于前期开拓阶段，预计盈利水平在低个位数。

毛利率升、费用率降、存货与应收账款周转加快:20Q1~3毛利率业绩持续改善为53.87%，较去年同期上升3.02PCT,预计主要为主品牌毛利率提升贡献，而代理业务的毛利率相对较低、贡献相对有限。

分季度看，20Q1~3毛利率分别为50.36%(-0.34PCT)、51.96%(+6.88PCT)关注电商旺季销售表现、57.68%(+1.11PCT)。

20Q1~3期间费用率为49.56%(-1.12PCT)、其中销售、管理(含研发)、财务费用率分别为43.65%(+0.71PCT)、5.17%(-2.03PCT)、0.74%(+0光大证券.20PCT)。

御家汇其中管理费用率下降预计为内部结构优化、管理效率提升。

20Q3存货较期初同增44.18%至8.16亿元，存货周转天数较去年同期的228天300740提速至194天;应收账款较期初同增132.98%至2.34亿元，应收账款周转天数从去年同期22天提速至20天。

经营性现金流转正为4038万元，主2020年三季报点评要为销售好转、回款增多。

盈利预测、估业绩持续改善值与评级:获益于内部组织优化，公司在品牌、产品、市场营销等方面均有改善，进而带动公司主品牌业绩改善、其他自有品牌减亏。

此外，公司国际:品牌代理:业务内关注电商旺季销售表现外生双向增长，共同助力公司总体业绩持续向好。

维持2020~2022年EPS预测为0.26/0.35/0.47元，对应21年PE53倍，对比同业65光大证券倍估值相对较低，上调至‘买入’评级。