天风证券-中天科技-600522-海洋业务持续高景气，光纤光缆反转未来可期-201103

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事件：公司发布三季报，2020前三季度营收303.6亿元，同比增长4%；归母净利润15.83亿元，同比增天风证券长10.84%，扣非净利润13.6亿元，同比增长12.74%。

业绩持续加速反转，海缆&海工持续上行，未来可期从净利润端看，公司Q1（3.55亿，-31%），Q2（7.25亿，+27%），Q3（5.03亿，+47%），单个季度业绩反中天科技转正增长后，呈加速向上增长态势。

前三季度净利润为15.8亿元，同比增长10.84%，600522预计主要源于海缆&海工持续高增长拉动。

另外，Q3营收下滑10.8%，预计源于公司海洋业务持续高景气控制贸易业务规模所致。

从毛利率水平看，公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为12.85%、14光纤光缆反转未来可期.86%和15.45%，呈持续提升趋势，我们预计源于：一方面海洋业务量价提升，另一方面电力业务产品结构优化，预计未来几个季度该趋势有望持续。

海上风电装机浪潮之下，在手订单充足，海天风证券洋业务加速增长国内海上风电建迎来大规模装机浪潮，海缆/海工供给紧张推动价格持续上涨。

中天中天科技作为业内龙头，海缆和海工在手订单充裕，中报披露显示海工合同70.6亿元，同时海缆在手订单100亿元，海洋业务将成为拉动公司业绩快速增长的生力军。

公司近三个季度披露600522的合同负债分别为19.3亿、23.8亿、26.2亿元，显示海洋业务呈加速增长态势。

海洋业务持续高景气光纤光缆：光纤需求反转，供求关系边际有望持续改善。

光纤需求反转，供求光纤光缆反转未来可期关系边际有望改善。

今年6月中国移动集采光缆1.19亿芯公里，同比增长13%；中国电信集采室外光缆7500万芯公里，同比增长47%；中国光纤需求自去年下滑两位数后，从今年开始，在5G规模天风证券建设、流量增长等持续驱动下，行业需求迎来复苏并有望持续景气。

供需结构看，短期光纤价格大幅下降，将加速供给部分产能出清，而需求端在5G和流量驱动下将迎来持续增长，中长期供求关系边际有望持续改善，中天科技在光棒产能规模、成本控制等优势明显，在未中天科技来行业的新一轮景气周期里有望充分受益。

新基建推动特高压建设加速，电力传输再迎新机遇特高压建设是我国重要的能源基础设施网络，当前将进入第三轮建设高峰，中天科技600522在特高压领域的特种导线、节能导线、OPGW等产品均保持份额领先，亦有望充分受益。

公司是世界级输电海洋业务持续高景气导线领军企业、特种线缆第一品牌，围绕“输配融合持续创新发展”战略，打造完整的电力产品产业链。

在特高压输电方面，如节能导线、特种导线、OPGW、铝包钢、铝合金光纤光缆反转未来可期、电力金具、绝缘子，公司前期参与了中国100%特高压线路建设，是特高压输电设备的主流供应商，尤其OPGW和导地线的市占率具有优势。

在城市输天风证券电、农配网建设方面，公司具备高中低压全系列电力电缆、电缆附件、变压器等。

我们认为，“新基建”是国家振兴经济的重要举措，特高压工程再次提速、智能电网、农网升级改造、配电网建设以及电力物联网的加速推进，将拉动中天科技公司电力传输业务迎来快速增长。

投资建议：整体看，光纤光缆趋于见底，未来有望逐步复苏；海上风电持续高景气，量价齐升业绩弹性大；受益新基建政策推动，特高压规模建设将拉动公司电力业务迎来快速600522增长。

预计公司2020-2022年净利润为23.3亿、29.1亿和35.海洋业务持续高景气1亿元，对应20年14.5倍PE，维持“买入”评级。

风险提示光纤光缆反转未来可期：疫情影响和外部市场环境影响海外业务发展不及预期，光纤光缆复苏时点的不确定性，海上风电长期成长的不确定性等。