天风证券-睿创微纳-688002-归母净利润+359.43%实现超预期增长，“十四五”军品高需求开始兑现-201103

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Q3归母净利润同比+359.43%实现超预期增长，主营业务全面放量公司20Q3业绩公布，前三季度营收10.78亿元（+167.89%）；归母净利润4.65亿（+359.43%）；扣非后归母净利润4.38亿元（+480.天风证券02%），三项业绩指标均实现超预期增长。

分产品看，主营业务探测器、机芯、整机均实现快速放量，期内实现营收3.61/2.11/4.60亿元，同比+111.86%/+294.61%/172.05%；其中，非测温产品营收7.73亿元（+93.95%），对公司业绩形成有效支撑，测温类产品营收2.97亿元，睿创微纳同比增长121倍贡献主要增量。

分区域看，国内688002/海外营收达到6.91/3.79亿元（同比+155.02%/191.34%），其中海外产品实现快速增长，期内实现营收2.15亿元（+73.52%）。

军品营收+206%迎来快速放量，十归母净利润+359.43%实现超预期增长四五终端产品强需求开始兑现从应用端看，测算得到期内军品营收2.88亿元，同比大增206.35%显著超过预期。

我们认为，军品营收大幅增长主要系十四五下游终端产品强需求开始显现“十四五”军品高需求开始兑现，上游企业提前出现放量，或为下游生产开始提前提供物料所致。

资产负债端看，预付账款0.74亿元（+271.99%），存货6.45亿元（+109.56%）再创新高天风证券；合同负债+预收款达到0.95亿元（+295.83%），我们认为，存货及预付账款的快速增长表明公司在手订单充足，公司正处于加速备产备料过程；预收款+合同负债持续提升预示产品下游需求持续增加，行业有望进入高景气度放量期。

我国非制冷红外领域半导体睿创微纳集成电路芯片领先企业，军民用均迎景气增长公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业，主要产品包括：非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯（成像机芯和测温机芯）、红外热像仪等，主要用于军民两大方向：①军用领域：红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用。

目前，红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高，西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策，近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段，单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段，根据北京欧立信咨询中心预测，我国军用红外市场总容688002量超300亿元。

②民用领域：随着红外成像产品成本及价格降低，民用归母净利润+359.43%实现超预期增长领域逐步广泛，主要应用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。

国际民用红外热成像仪“十四五”军品高需求开始兑现行业将迎来市场需求的快速增长期，据Yole预测，2024年非制冷民用红外市场规模将达44.24亿美元，预计未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。

盈利预测与评级：公司作为国内非制冷红外芯片领军企业，军品业务有望充分受益于十四五终端产品高速发展需求，作为上游企业排产有望提前增加；民品端将伴随红外产天风证券品应用场景的增加实现快速放量。

在充分考虑公司股权激励限制性股票摊销成本的情况下，2020-22年营业收入由15.35/23.37/33.86上调至16.46/23.39/33.97亿元，对应归母净利润5.5/7.3/10.25亿元，对应EPS为1.睿创微纳2/1.6/2.3元，对应PE为69.8/52.6/37.5x，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单增速放缓，民用场景应用低于预688002期，海外技术垄断。