中泰证券-医药生物行业2020Q3分析之连锁药店：高增长延续，长景气周期开启-201102

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我们对连锁药店四大龙头大参林、益丰药房、老百姓、一心堂的三季报数据进行了多维度解读，板块经营数据持续向好，行业长期高景气中泰证券确定性正在加强，继续维持重点推荐。

整体医药生物行业2020Q3分析之连锁药店业绩亮眼，高客流带动内生增长强劲。

药店板块三季报均交出亮眼答卷，大参林、益丰药房、老百姓、一心堂前三季度收入增速分别为30.5%/27.7%/20.9%/20.6%、利润增速分别为55.9%/41.2%/23.6%/24.8%，其中Q3收入增速分别为27.4%/34.3%/21%/23.4%，利润增速分别为55.2%/61.6%/2高增长延续1.9%/27.9%，较上年同期均有不同程度提速，板块整体处于快速增长的通道。

今年以来药店四大龙头的同店增速基本维持双位数，其中客流贡献主要力量，Q1疫情爆发之际防疫物资作为引流品类长景气周期开启，极大地拉动了客流增长；后随着Q2疫情平息，非必需品的消费逐渐复苏，Q3整体客流增速仍然维持高位。

随着集采推进至第三批，院外渠道的价值越发得到重视，药店龙头与上游药企和医院的合作日益深入，处方外流进程亦有加速趋势，头部药店凭借规模与品牌优势中泰证券有望承接更多的增量客流。

医药生物行业2020Q3分析之连锁药店门店扩张提速，行业进入加速整合阶段。

剔除加盟店和闭店，大参林、益丰药房、老百姓、一心堂高增长延续四大药房前三季度分别净增门店分别为694/519/742/645家，直营总门店数分别达5396/4885/4636/6911家，门店扩张提速趋势明显。

截止20年Q3，四大药房的次新店占比分别为16.53%/20.88%长景气周期开启/15.29%/10.39%，均处于较高水平，有望在未来2-3年持续提供业绩动能。

分区域来看，新增自建店大多以现有优势区域加密为主，中泰证券四大龙头前三季度均没有大规模的跨区域收并购。

但从行业整体环境来看，随着药店分级分类政策的推进，行业规范性的持续加强将会加速医药生物行业2020Q3分析之连锁药店分化，头部企业在信息化建设、人才储备等方面具有明显优势，有望在行业整合浪潮中抢占先机。

品类结构变化明显，高增长延续精益管理之下经营效率提升显著。

长景气周期开启从品类销售结构来看，四家药房非药品类的占比均有较大幅度提升，截止20年Q3，大参林、益丰药房、老百姓、一心堂的非药品销售占比分别较2019年提升5.52%/3.66%/3.80%/6.63%，主要是由于疫情相关的防护物品销售火爆。

而非药品的毛利率通常在40%-50中泰证券%左右，较中西成药毛利率更高，四家药房Q3毛利率分别为39.6%/39.3%/32.9%/36.3%，呈现企稳回升态势。

今年以来期间费用率均有明显下降，大参林、益医药生物行业2020Q3分析之连锁药店丰药房、老百姓、一心堂同比分别下降3.0%/1.9%/1.6%/3.1%，主要是疫情影响下促销活动力度减小所致。

从周转效率来高增长延续看，四家药房的存货周转率均呈上升趋势，整体经营效率有显著提高。

行业整合加速+处方外流增量，连锁药长景气周期开启店开启长景气周期。

当前国内药店行业仍较为为分散，相较美日成熟市场，国内中泰证券药店集中度尚有很大提升空间。

《中国药店》数据显示，2019年国内药店连锁率提升至5医药生物行业2020Q3分析之连锁药店5.74%，CR10占比提升至20%，药店行业正在加速整合。

另一方面，带量高增长延续采购推进下院外渠道价值凸显，电子处方共享平台也将加速处方外流进程，零售药店有望成为药品销售的主流终端。

头部连锁长景气周期开启药店在专业化、规范性、资质等方面优势明显，也将是外流处方药的主要承接阵地。

继续重点推荐药店板块的龙头公司大中泰证券参林、益丰药房，看好老百姓、一心堂。

风险提示：门店扩张不达预期的医药生物行业2020Q3分析之连锁药店风险、医药政策扰动的风险等。