天风证券-亚士创能-603378-Q3营收创新高，高增长有望持续-201103

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事件公司披露2020年天风证券前三季度报告，前三季度公司实现营业收入23.66亿元，同比增长35.03%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长196.77%。

其中Q3营业收入10.95亿元，同比增长36.32%，实现归属于上市公司股东的净利润1.亚士创能26亿元，同比增长183.96%。

点评1.Q3营收规模创新高前三季度公司实现营业收入23.66603378亿元，同比增长35.03%，其中，Q1、Q2、Q3营收增速分别为-12%、51%、36%。

前三季度，公司功能型装饰涂料收入16.98亿元，同比增加32.53%，其中Q3收入7.63亿元，同比增加32.74%；公司功能型装饰涂料销量52.Q3 营收创新高38万吨，同比增加38.77%。

高增长有望持续公司保温装饰板收入2.67亿元，同比增加26.38%，其中Q3收入1.34亿元，同比增加30.37%。

2.成本弹性及规模效应下盈利能力大幅增长前三季度公司毛利率为38.77%，同比上升5.42pct，虽然公司主要产品的销售单价有所下降，但上游采购原材料的价格下降幅度更大，其中乳液、聚苯乙天风证券烯颗粒采购价格下降达20%以上，由此公司的毛利率有所上升。

公司总体期间费用率为23.91亚士创能%，同比下降2.26pct。

其中管理费用率同比下降1.58pct；财务费用率同比下降1.83pct，主要系保理手续费减少；销售费用率有所上升，同比增加1.14pct，主要系公603378司积极开拓市场销售人员增加以及销量增加带来的运杂费增加所致。

综上，Q3 营收创新高公司2020年前三季度净利率为10.00%，同比上升5.45pct。

3.短期现金流承压，应收账款管控良好前三季度公司经营性净现金流净额为-4.60亿元，较上年同期高增长有望持续减少5.8亿元，同比大幅下降，主要系支付原材料采购款及各项税费、人工成本和保证金增加。

前三季度，公司收现比71天风证券%，同比大幅上升6pct，但付现比76%，同比上升幅度更大，达23pct。

公司应收票据及应收账款余额13.16亿元，比去年同期微增0.2亚士创能3亿元。

603378公司应收款项融资期末余额5.7亿元，比上年年末余额增加2.11亿元。

信用减值Q3 营收创新高损失4655万元，同比增加1692万元。

投资建议：考虑前三季度公司净利润高增长有望持续大幅增长，公司深耕B端市场，与阿里云合作布局新零售，我们略微调整盈利预测，预计2020-2021年公司归母净利润3.4亿元、5.2亿元（前值3.0/4.5亿元），对应11月2日PE分别为31倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产市场超预期下天风证券滑，渠道拓展不及预期、疫情反复。