光大证券-轻工行业2020年三季报总结：拐点如期而至，龙头一马当先-201101

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国内家居板块:内销如期回暖,出口景气度延续国内家居业务景气度提升,光大证券优选软体零售龙头。

2020Q3家居板块景气度如期回升，随着地产销售面积同比增长10.5%轻工行业2020年三季报总结，家具制造业收入增长于8月转正。

其拐点如期而至中，软体家居板块增速居前，或与产品属性及线上发力有关。

得益龙头一马当先于产品轻装修&轻服务属性,软体家居受疫情影响较小,龙头顾家家居Q3收入同比增速33%，领跑行业，同时龙头品牌纷纷布局线上,为增长添砖加瓦。

受‘“三道红线’’影响，大宗光大证券业务因客户结构分化。

8月‘轻工行业2020年三季报总结‘三道红线’将对地产公司融资能力造成分化，融创、恒大、碧桂园等企业融资受限，与其有业务往来的家居企业或受影响，而家居龙头公司主动扩张工程业务，客户相较分散，甚至出现加速增长的情况。

出口景气度拐点如期而至延续，盈利改善。

由于海外补库存及家居需求释龙头一马当先放，家具制造出口快速增长，Q3同比增长达到20%。

同时，海外疫情导致家居电商渗透率接近翻倍，出口企业通过跨境电商布局提高自有品牌比例，盈光大证券利能力也相应提升。

Q4继续关注家居零售龙头，预计内轻工行业2020年三季报总结外销景气度延续。

核心企业Q3合同负债同比增长达到20%，部分公司甚至达拐点如期而至到40%，我们推断Q4景气度延续，叠加头部品牌通过线上营销，有望维持较快增长。

海外部分，较多企业订单排产至2021年，外龙头一马当先销景气度延续。

造纸:关注文化纸Q4价格回升,生活用纸业绩持续增长大宗用纸:Q3文化纸类业绩承压主要因为纸价下跌，均价同比、环比均下滑15%左右，但随着8月起涨价函密集发布(包括两次500元涨价函)，考虑到当前库存已修光大证券复至正常水平，以及经销商有节前补库存的需求，我们判断Q4纸价将继续回升，龙头有望受益。

生活用纸:Q3生活用纸毛利改善,我们判断浆价在高库存压力下仍将低位运行，随着龙头公司轻工行业2020年三季报总结加大营销投入，其市场份额仍有提升空间。

投资建议:国内疫情得到控制，家居板块短期继续关注内外销业绩复苏，中长期关注龙头份额提升，我们立足于产业逻辑仍看好家居产业龙头，推荐顾家家居、欧派家居，建议关注敏华控股、索菲亚及志邦家居;造纸板块看好文化纸供求及库存水平的优化,龙头有望优先受益,推荐太阳纸业,拐点如期而至关注中顺洁柔;关注成长性较大的电子烟板块，推荐蒸汽烟代工龙头思摩尔国际。

风险分析:地产景气度下滑，零售需求放缓，文化纸涨价不及龙头一马当先预期。