国金证券-燃料电池行业产业链系列报告十一：燃料电池实现平价还要多久？政策与成本交替推动下的产业两阶段增长模型-201101

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基本结论2020年九月底正式推出的“以奖国金证券代补”政策是燃料电池产业发展的历史性事件，是燃料电池产业从高成本的示范运行向平价时代迈出的第一步。

在政策和成本的交替推动下，燃料电池产燃料电池行业产业链系列报告十一业将分两阶段迎来高速成长，当前则是行业爆发的前夜，值得重点关注。

2024年前为第一阶段，政策为主燃料电池实现平价还要多久？政策与成本交替推动下的产业两阶段增长模型要驱动力。

据国补方案测算，政策落地后的4年补贴期，FCV重卡全周期成本可持平或低于燃油车，推动整车产销放量，补贴期末FCV市场规模上十万量级，系统成本接国金证券近甚至低于2元/W（100kW燃料电池发动机低于20万），从而在重卡等重载商用车领域实现针对燃油车的全周期成本平价，届时产业规模超过千亿，核心环节龙头利润超十亿。

2燃料电池行业产业链系列报告十一024年后为第二阶段，成本为主要驱动力。

在国产化、规模化双重驱动下，燃料电池核心部件、氢气成本将持续下降，FCV将不仅对燃油重卡形成替代，而且燃料电池实现平价还要多久？政策与成本交替推动下的产业两阶段增长模型随着系统成本低于1元/W（100kW燃料电池发动机低于10万），产业将向储能、轨交、船舶乘用车等领域渗透，届时产业规模将过万亿。

政策与成本国金证券是产业的两大核心。

短期推动力以政策为主，成本为燃料电池行业产业链系列报告十一辅，而行业的长期竞争力则来自成本的持续下降，形成针对油车的全周期成本优势。

政策方面，更精细更具针对性，鼓励具备优势的地区加大投入，形成车、站、营运、氢气协同发燃料电池实现平价还要多久？政策与成本交替推动下的产业两阶段增长模型展的局面，尤其侧重推动燃料电池重卡的发展。

氢气资源丰国金证券富的地区将率先实现平价。

成本方面，持续的成燃料电池行业产业链系列报告十一本下降带来的全周期成本优势是产业发展的核心推动力。

成本的下降主要依赖于供应链的完善、关键材料国产化以及规模经济，目前国产燃料电池系统、电堆已实现批量供应，MEA国产化逐步深入，自主供应链已经初步成形，质子交换膜等关键材料国产化燃料电池实现平价还要多久？政策与成本交替推动下的产业两阶段增长模型将在未来两年基本完成，而规模化是将系统成本降到2元/W以下的主要推动力。

投资国金证券建议燃料电池“以奖代补”支持方案落地推动国内氢燃料电池产业迈出规模化的第一步，进入放量、降本的正向循环。

基于对行业未来前景的判燃料电池行业产业链系列报告十一断，燃料电池产业链看好亿华通（系统龙头，业务纯粹，资源优势）、美锦能源（通过参股龙头公司全产业链介入）、雄韬股份（以系统为核心全产业链布局）、腾龙股份（新源动力第一大股东）、冰轮环境（关联公司氢泵、压缩机），同时建议关注氢气相关公司。

风险提示政策不及预期；FCV产销不及预期；降本进燃料电池实现平价还要多久？政策与成本交替推动下的产业两阶段增长模型度不及预期；技术迭代风险。