光大证券-壹网壹创-300792-2020年三季报点评：Q3业绩超预期，关注电商旺季销售表现-201103

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　　事件: 20Q1~3营收同增4.38% ,净利同增70.33%
　　公司发布三季报，20年前三季度营收8.25亿元、同增4.38%，归母净利1.64亿元同增70.33%，扣非净利152亿元、同增58.58%。净利增速高于收入主要为业务结构变化(净利率较高的管理模式增速高于营销模式) ,其中20Q1三生花天猫旗舰店由营销模式转变为管理模式，10月起百雀羚天猫旗舰店也由营销模式切换为管理模式。
　　20Q1 ~Q3营收同比增速分别为-7.81%/5.1596/15.55%，净利同比增速分别为46.09%6/64.49%6/107.93%。疫情影响逐步消除，公司业绩逐季改善。
　　点评:
　　毛利率升、费用率降、存货与应收账款周转放缓: 20Q1~3毛利率为43.90%、较上年同期提升3.95PCT。分季度看，20Q1~Q3各季度毛利率分别为44.58%(+2.78PCT)、43.34% (+6.25PCT)、44.08% (+1.91PCT)。
　　20Q1~3期间费用率为16.95%、较去年同期下降6.16PCT,其中销售、管理(含研发)、财务费用率为13.37% (-5.77PCT)、5.88% (+1.83PCT)、-2.30% (-2.21PCT)。
　　公司毛利率持续提升、费用率持续下降，预计为管理模式收入增速高于经销模式、占比提升促进。
　　20Q1~3净利率为19.87%、较去年同期上升7.69PCT。分季度看，20Q1~Q3各季度净利率分别为22.13% (+8.17PCT)、17.76% (+6.41PCT)、20.78% (+9.23PCT)。
　　20Q3存货较年初增长57.21%至1.17亿元，存货周转天数由去年同期的55天放缓至68天。
　　20Q3应收账款较年初增长44.51%至1.36亿元，应收账款周转天数由去年同期的30天放缓至51天。
　　经营性现金流较去年同期增加173.02%至2.64亿元。
　　拟定向发行股票募投自有品牌、仓储物流、研发中心及信息化等项目: 10月20日公司公告拟向不超35名对象发行股份，募集资金约11亿元，投向自有品牌及内容电商(5.34亿元)、仓储物流0.93亿元)、研发中心及信息化(1.62亿元)、补充流动资金等项目(3.11亿元)。公司向产业链价值更高的品牌端延伸，孵化自有品牌，预计凭借公司在电商渠道积累的品牌管理经验，公司孵化的自有品牌有望实现良好发展，进一步贡献公司业绩。
　　盈利预测、估值与评级:公司为优质本土美妆品牌电商代运营商，起家百雀羚代运营，积累了丰富的本土品牌线上代运营经验，拓客户/品类/渠道等进展顺利，建议关注Q4电商旺季销售表现。公司Q3业绩超预期，预计Q4继续保持靓丽增长，上调2020年盈利预测，公司管理模式占比提升、净利率水平提升、上调2021 -2022年盈利预测，预计2020~2022年EPS为2.45/3.23/4.19元，对应21年PE 50倍，维持‘买入’评级。
　　风险提示:品牌客户战略调整、终止合作;品牌客户业绩波动;自有品牌培育风险。