浙商证券-上机数控-603185-点评：光伏行业首个210大硅片百亿长单落地，战略意义重大！公司占核心地位-201102

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事件：签订重大销售合同公告公司与天合光能签订“单晶浙商证券硅片”长单销售合同。

2021-2025年，天合光能每年向子公司弘元新材采购不少于4GW单晶硅片，对应210尺寸的上机数控单晶硅片4亿片；5年总计20GW，对应210尺寸的单晶硅片20亿片。

参照PVInfoLink最新均价折算，预计销售金额约603185为每年20.48亿元（含税）,5年总计102.4亿元（含税）。

投资要点与天合光能签102亿硅片长单，强力推动210大尺寸硅片产业化进程！战略意义重大！继2020年1月公司与天点评合光能签订3.67亿片销售合同后，本次再签订百亿长单。

从尺寸结构上来看，本次采购意向为210尺寸硅片，为光伏行业210大尺寸硅片首个百亿级别长单，战略光伏行业首个210大硅片百亿长单落地意义重大。

本次销售合同也是天合光能自I战略意义重大！公司占核心地位PO以来最大的采购订单。

我们判断，公司在210大尺寸硅片环节，产品品质已得到下游客户高度认可！这一大单，将强力推动210大浙商证券硅片产业化。

公司为210大硅片规模最大、最重要的供应商之一，占据210大硅上机数控片产业链核心地位！1）目前下游各大厂商已纷纷布局210组件。

600W以上的210系列组件厂商主要包括：天合光能、通威、东方日升、603185阿特斯等，均为公司重要下游客户之一。

2）市场担心点评，未来硅片环节产能过剩，明年硅片行业竞争格局可能有所冲击；我们认为，高品质、大尺寸硅片目前及明后年处于供给不足的状态。

预计公司将成为210大硅片规模最大、最重要的供应商之一，具有战略意义，有望在大尺寸硅片领域“弯道超车”！未来公司将在210大硅片产业链中占据核心地位！光伏单晶硅独立第三方供应商，后发优势光伏行业首个210大硅片百亿长单落地渐显，盈利能力将进一步向隆基看齐公司单晶硅产品品质已和龙头隆基无显著差异。

我们测算公司单晶硅Q3单季毛利率接近33%、净利率接近24%，战略意义重大！公司占核心地位大幅超市场预期，盈利能力进一步向隆基看齐。

随着规模扩大，硅料成本、人工成本差异的缩小、以及工艺技术日益改进，公司单晶硅综浙商证券合成本和隆基差距日益缩小。

公司单晶硅大幅扩产，产能有望超13GW，全球单晶硅市场有望“三分天下”公司未来光伏上机数控单晶硅产能将超13GW。

根据公司603185公告，公司“5GW单晶硅拉晶生产项目”的实际产能水平超过预期；7月发布30亿定增预案，主要用于8GW单晶硅项目，目前进展顺利。

我们判断作为点评独立第三方硅片供应平台，未来产能规模有望进一步扩大，成长空间广阔。

盈利预测预计2光伏行业首个210大硅片百亿长单落地020-2022年公司净利润5.6/16/26.2亿元，同比增长203%/185%/63%，对应PE为33/12/7倍。

给予2021年20倍PE，6-1战略意义重大！公司占核心地位2月目标市值320亿元。

维持“浙商证券买入”评级。

风险提示：疫上机数控情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。