安信证券-商贸零售行业2020年三季报业绩综述：线下回暖延续，线上维持快增-201103

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■零售整体：1）收入业绩环比趋暖：2020Q1-Q3各单季度收入增速分别为-13.1%、+0.2%、+7%，单Q3扣非业绩同比增长30.4%安信证券，Q3行业扣非净利率同比+0.3pct至1.6%。

2）毛利率商贸零售行业2020年三季报业绩综述有所下滑，费用管控向好。

2020Q1-Q3商贸零售板块公线下回暖延续司合计毛利率为13.4%，同比下滑1.1pct；合计销售/管理费率分别-0.3pct/-0.2pct。

■化妆品：备战双十线上维持快增一迎来全面复苏，线上营销持续优化。

2020Q3实现营收57.29亿元/+11.4%，环比基本持平；扣非净利6.13亿元/+安信证券8.16%，毛利率提升带动环比增速大幅改善。

珀莱雅、上海家化业绩好于预期，线上营销资源、品类积极调整：珀莱雅Q3归母净利1.06亿元/+59.4%，彩妆、精华类新品驱动成长，高毛利精华产品占比提升拉动单Q3毛利率大幅提升4.0pct到64.5%；上海家化商贸零售行业2020年三季报业绩综述Q3单季归母扣非净利1.13亿元/-5.5%，环比大幅改善；同时上海家化和丸美均积极优化线上电商资源；此外，品类方面彩妆推新节奏继续恢复，线下疫情影响继续收窄，商家全面备战双十一。

■超市：三季度经营承线下回暖延续压，四季度行业有望好转、上市公司或探索新零售形态，预期有望修复。

1）三季度超市行业收入同比下降4.31%，一方面CPI回落、疫情缓和和社区团购等新业态影响单店销售，另一方面展线上维持快增店有所恢复但上半年展店较少。

2）超市行业毛利率稳中有升、经营效率持续提升，20Q3毛利率水平同比提升0.9pct，利润端，20Q3安信证券扣非利润有所增长。

3）根据联商网等消息，永辉、家家悦等10月门店销售同比数商贸零售行业2020年三季报业绩综述据较9月有所好转，同时多个超市或布局社区团购业态，超市行业深耕供应链、具备门店经营的优势，当下预期有望修复。

■百货：Q3线下零售环比继续改善，王府线下回暖延续井免税布局积极推进。

百货板块（申万）整体2020线上维持快增Q3收入和归母净利润分别同比下降40.83%和28.35%，相比2020Q2的分别同降53.96%和52.73%均实现收窄，验证线下高端消费Q3修复。

核心标的天虹股份Q3收入与业绩同样均环比Q2降幅收窄，2020Q1-3门店净增5家储备店增至48个展店安信证券逻辑延续。

王府井同店数据7-9月持续恢复，且9月同店收入实现同比增长10%；2020Q3扣非后归母净利1.96商贸零售行业2020年三季报业绩综述亿元/YoY-3.45%显著修复好于预期，并在全国范围内积极推进离岛、口岸和市内免税项目。

■黄金珠宝：三季度复苏明显，看好婚庆正线下回暖延续常化下黄金珠宝的需求修复。

2020Q1-3黄金珠宝行业4家上市公司营收增速1.6%；2020Q3营收同比+22.1%，从一二季度的负增长中转正；7-9月限额上黄金珠宝社零增速同样恢复线上维持快增（分别增长7.5%、15.3%和13.1%）。

细分龙头中：周大生2安信证券020Q3扣非归母净利3.58亿元/+45.58%好于预期，2020Q1-3新开店348家实现逆势扩张；电商业务2020Q3营收3.15亿元同比大增160%，有望持续打开公司利润新增点。

■电商：1）南极电商：20Q3GMV84.75亿元/YoY+45%，归母净利润2.91亿元/+商贸零售行业2020年三季报业绩综述35%符合预期。

其中，货币化率在20Q1-3期间为3.32%有所下线下回暖延续调，系公司与合作伙伴共度时艰，中长期多品类+多平台拓展双发力的成长潜力依旧可期。

2）苏宁：利润下滑受上期苏宁金服出表高基数影响，20Q1-3各单季度扣非归母净利润分别为-5、-线上维持快增2.45、-2.64亿元，淡季表现良好。

■其他安信证券渠道：1）爱婴室：线下经营环比小幅恢复但仍受疫情影响显著，商品结构优化、自有品牌销售持续推动毛利率同比持续优化，费用把控效果良好，盈利能力环比改善。

2）华致酒行：收入高增毛利率反弹，疫情恢复下进一步增商贸零售行业2020年三季报业绩综述长可期，Q3积极推动门店升级，电商和品牌门店销售表现靓丽；随疫情进一步恢复和旺季来临，收入有望进一步高增。

■投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极线下回暖延续电商、壹网壹创、青松股份、御家汇等；2）百货企业有望进军免税预期，核心推荐王府井，关注百联股份，鄂武商等。

3）疫情缓和下必选龙头有线上维持快增望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。

4）需求短期受损，但安信证券有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。

■风险提示：消费需商贸零售行业2020年三季报业绩综述求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。