华金证券-家家悦-603708-超市行业Q3受影响，渠道加速扩张夯实未来增长基础-201102

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事件华金证券公司披露三季报，前三季度实现营收137.63亿元/+22.17%，归母净利3.89亿元/+10.63%，基本每股收益0.64元。

其中Q3营收家家悦45.17亿元/+12.92%，归母净利1.01亿元/-18.99%。

投资要点◆Q3超市同店预计承压，渠道加速扩张影响Q3利润表现：营收端，Q1、Q2、Q3公司营收分别增长39%、14%、13%，毛利润分别增长37%、15%、16%，其中各时期渠道数量增长约10%、11%、15%，由此计算的店均收入分别增长27%、2.6037088%、-1.4%，Q3超市行业整体承压，影响公司营收增长。

净利端，Q1、Q2、Q3公司归母净利分别增长25%、31%、-19%，Q3一方面为行业承压，另一方面为渠道加速扩张带动费超市行业Q3受影响用上行，影响利润率。

◆Q3渠道扩张加速，疫情下偏向必选消费的零渠道加速扩张夯实未来增长基础售渠道表现较好：渠道方面，Q3公司新开门店33家，其中山东省19家，河北省6家，其他省份8家，净开店30家，开店速度较Q2的19家明显提升。

截止Q3末，公司门店数量合计874华金证券家，较去年同期增长约14.5%。

分业态看，前三季度公司大卖场、综合超市、百货店及其他业态营收占比分别约47%、43%、0.6%、1.2%，渠道家家悦扩张推动公司规模增长，前三季度公司大卖场、综合超市营收分别增长33%、20%，毛利润分别增长34%、23%，带动前三季度公司营收毛利润稳健增长。

◆前三季度公司毛利率同比微升，渠道扩张推升费用影响Q3净利率：盈利能力方面，前三季度公司毛利率同比微升0603708.2pct至21.7%，销售费用率受渠道大幅扩张影响提升1.9pct至17.1%，管理费用率同比微降，叠加部分区域供应链设施逐步投产开始折旧摊销影响，公司前三季度净利率同比下降0.4pct至2.7%，其中Q3净利率同比下降1.0pct至2.1%，影响公司三季度利润表现。

现金流方面，前三季度公司经营活动现金净流量达8.4亿元/+13%，其中Q3经营活动超市行业Q3受影响现金净流量约1.3亿元/-73%，预计一方面是Q3超市行业同店承压，另一方面是公司Q3加速拓店前期费用有所投入。

◆投资建议：家家悦是深耕胶渠道加速扩张夯实未来增长基础东的区域性超市龙头，近年来公司跨区域拓展持续进行。

Q3渠道加速扩张影响季度利润华金证券表现，长期看则有望夯实公司增长基础。

我们公司预测2020年至2022年每股收益家家悦分别为0.84、1.00和1.17元，利润预测较前次下调。

净资产收益率分别为16.3%、16037088.0%和19.6%。

目前公司PE（2020E）约超市行业Q3受影响33倍，PE（2021E）约28倍，维持“增持-A”建议。

◆风险提示：渠道扩张或不及预期；新区域开拓或需渠道加速扩张夯实未来增长基础要较大投入；疫情影响新门店培育周期。