中原证券-昭衍新药-603127-季报点评：在手订单充沛，四季度业绩有望大幅提升-201102

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事件：10月31日，公司发布2020年前三季度报告，20中原证券20年前三季度公司实现营收6.32亿元，同比增长81.23%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长53.19%。

经营活动产生的现金流量净额为2.24亿元，同比增长130.41%，基昭衍新药本每股收益0.52元。

投资要点603127:公司的核心业务是药物临床前研究服务，临床前研究服务具备专业性壁垒，只能在专业的GLP实验室中开展。

公司拥有北京和苏州两个GLP实验室，建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系，通过了国内以及多个国家，包季报点评括国际机构的GLP认证和检查，无论设施面积，评价品种还是专业性，都位居细分子行业领先水平。

2020年第三季度公司业绩同比增长在手订单充沛，环比下滑，属于正常现象。

2020年第三季度，公司实现营业收入2.34亿元，环比下滑3.7%，同比增长58%；经营活动产生的现金流量净额为0.70亿元（上年同期为-四季度业绩有望大幅提升0.01），同比大幅提升。

收入同比增长、环比下滑的主要原因是：公司的业绩结算是根据课题进度进行，在二季度的时候有一些课题刚好结题，因此三季中原证券度的收入环比有所下滑，但较上年同期相比，公司的营业收入大幅增长，主要来自于订单量的提升。

从毛利昭衍新药率看，第三季度，公司的毛利率处于三年来较低水平，主要原因是：受疫情影响及运营规模限制，biomere的业务毛利率相对较低，并表后带来公司毛利率整体下滑，剔除这个因素影响，公司业务毛利率相对稳定。

后期公司将扩大biomere的603127运营规模，毛利率有望回升。

从期间费用率看，公司前三季度销售费用率为1.55%，较上年同期下滑0.76个百分点，主要原因是：销售费用基本未变的背景下，营业收入较上年同期季报点评有所提升；研发费用率为7.74%，较上年同期提升0.06个百分点；主要原因是公司在报告期内承接了更多的国家课题，带来研发投入的增加，研发投入比上年同期增加了1000万，国家课题的承接有利于提升公司整体运营和服务能力；管理费用率为30.06%，较上年同期提升3.91个百分点，主要原因是：股权激励计提了一部分；财务费用率为0.11%较上年同期(-0.63%)大幅提升，主要原因是:公司理财产品收入减少。

由于期间费用率上升以及毛利率下降，2020年前三季度公司实现归母净利润0.43亿元，环比在手订单充沛下滑24.56%，同比增长19.44%，利润同比增速低于收入同比增速。

上下游产业链延伸有四季度业绩有望大幅提升助公司业绩增长。

公司上游为试验动物，包括小型啮齿类动物，主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等，2020年前三季度公司上游动物采购成本上升，但公司可以转嫁，因此安全性评价业务毛利率维持稳中原证券定；目前广西猴厂已于2019年11月正式开工建设，预计3年达产。

下游临床业务方面，公司主要业务为药物早期昭衍新药临床试验服务（临床Ⅰ期及BE试验），今年以来由于疫情因素影响，该业务贡献收入有限；未来3-5年内，早期临床的需求量会呈现井喷式增长，公司有望从中受益。

此外，公司在药物警戒系统、动物模型研究等方面均有603127布局，未来公司综合服务能力将加强。

在手订单充沛，四季度确认收入季报点评有望大幅增长。

目前，公司的总产能为在手订单充沛31500平，产能利用率超过9成：公司计划2020年-2021年在苏州新增5400平实验基地，以满足不断增长的订单需求。

截至2020年8月底公司在手订单超过17个亿，其中第三季度新签合同额较上年同期增长100%；根据往四季度业绩有望大幅提升年订单确认情况，四季度公司的订单确认有望大幅增加。

公司未来中原证券将积极向海外扩张。

1）公司将计划港股上市，未来海外并购有望增加；2）通过收购Biomer昭衍新药e提升公司国际品牌竞争力，布局国外发展战略。

二季度受美国疫情蔓延影响，Biomere公司经营受到略微影响，主要与人员结构调配有关，603127第三季度公司受到疫情影响经营环比仍略有下滑，但整体影响有限。

维持公司至季报点评“买入”投资评级。

预计公司2020年、2021年和2022年EPS分别为1.05元、1.38元和1.91元，按照2020年11月2日收盘价95.3在手订单充沛9元/股计算，相应PE为90.85倍、69.12倍和49.94倍。

考虑到公司未来的增长较为确定，维持四季度业绩有望大幅提升公司“买入”投资评级。

风险提中原证券示：疫情再次爆发，新药研发进度低于预期。