光大证券-阿里巴巴-BABA.US-2QFY21业绩前瞻：淘宝GMV超预期，阿里云逐渐成为下一个利润贡献点-201103

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业绩预览:我们预计公司2QFY21收入规模15301亿元，同比增长29%，其中CMR与Commission收入总计685亿元，同光大证券比增长19%。

淘宝平台GMV增速亮眼:我们认为本届阿里巴巴投资者日最亮眼的数据是淘宝平台G阿里巴巴MV增速。

根据投资者日材料，淘宝平台GMV增速在2020年8月恢复至大约20%;根据公司财报数据,淘宝平台在FY20(截至2020年3月底)GMV同比增速仅9%，在疫情之后淘宝平台GMV增速持续恢复并创出近年BABA.US新高。

我们认为淘宝GMV超预期或淘宝GMV超预期主要由以下原因导致:1/消费者预算收紧促进淘宝平台高性价比商品需求。

2/产阿里云逐渐成为下一个利润贡献点业带商家持续回流带来淘宝平台供给端改善。

2018年开始淘宝光大证券加强了对产业带商家的招商力度，而疫情也刺激大量出口外贸商家在淘宝平台拓展内销渠道,供给端的改善使得淘宝平台高性价比商品供给实现改善。

3阿里巴巴/淘宝特价版表现突出。

淘宝特价版自2020年年初上线以来表现突出,截至8月底已经BABA.US实现5500万MAU规模。

若淘宝GMV超预期按照同期主站MAU8.8亿计算。

淘宝特价版用户规模大约为主站6.25%，假设淘宝特价版用户ARPU约为主站1/5，则淘宝特价版APP贡献GMV增长量阿里云逐渐成为下一个利润贡献点约为1.25pct。

云计算业务利润率即将光大证券转正:本次投资者大会阿里宣布阿里云事业群在FY21财年即将整体扭亏为盈。

FY20财年云计算事业群实现收入超过400亿人民阿里巴巴币，调整后EBITA为-14亿。

随着公司1819财年固定资产的大量投入，公司云计算数据中心及服务器资产规模大幅度扩大;然而随着云计算技术水平的不断升级,BABA.US公司云计算业务利润率呈现逐年提升，1QFY21公司单季度云计算板块调整后EBITA利润率为3%。

预计云计算业务调整后EBITA在淘宝GMV超预期将在3Q/4QFY21出现转正。

盈利预测、估值与评级:公司近期淘宝平台GMV增长超出预期，显示公司在产业带商品供给方面的改善初现成效,同时淘宝APP的改版有望进-步增加用户粘性，拉动ARPU阿里云逐渐成为下一个利润贡献点值水平继续提升。

在投资者交流日中公司宣布云计算业务利润率将在本财年转正，公司在云计算业务领先优势难以动摇,未来将光大证券成为公司下一个利润贡献点。

由于新零售业务增速低于我们预期，我们小幅下调公司FY21-23年营业收入为6790/8749/11113亿元，调整后净利润为1734/2200/2776亿元;然而公司在核心电商业务方面基础依然稳固，随着蚂蚁金服的上市及云计算业务逐渐开始贡献阿里巴巴利润，公司稳健增长态势有望延续,维持‘买入-评级。

风险提示:宏观消费需BABA.US求超预期恶化;新零售业务推进进展低于预期;云计算、大文娱等业务持续大幅亏损。