天风证券-交通银行-601328-资产质量平稳，息差改善-201103

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事件：近期，交通银行披露了3Q20业绩：营收1853.9天风证券亿元，YoY+5.16%；归母净利润527.1亿元，YoY-12.36%；年化加权平均ROE为9.32%。

截至20年9月末，资产规模为10.80万亿，不良贷款率为1.67%，拨备覆盖率交通银行为150.8%。

点评：账面净利润增速环比提升，ROE同比下降账601328面净利润增速环比提升。

3Q20营收增速5.16%资产质量平稳，较1H20的7.28%下降2.12个百分点，主要系非息收入增速下降；3Q20归母净利润增速-12.36%，较1H20的-14.61%上升2.25个百分点，虽然前三季度拨备计提同比增加40.9%，得益于3Q20利息净收入同比增加7.23%，账面净利润增速有所提升。

息差改善3Q20拨备前利润增速3.3%，较1H20小幅降低0.85个百分点，实质业绩增速平稳。

ROE同比天风证券下降。

交通银行3Q20年化加权ROE为9.32%，同比下降2.4个百分点，受疫情影响盈利能力有所下降。

负债601328成本率下降，息差环比改善息差环比上升。

3Q20净息差1.56%，较1H20上升3bp，较年初下降2bp，主要资产质量平稳系负债成本率下降。

据交行业绩会披露，三季度息差改善负债成本率整体下降到了2.15%，环比下降19BP，其中存款成本率为2.1%，环比下降了16BP。

交行同业负债占比超过20%，负债结天风证券构具有较强弹性，考虑到近期同业存单利率上升，未来息差或小幅承压。

资产交通银行质量平稳，拨备有所提升资产质量平稳。

3Q20不良贷款率1.67%，601328环比下降1bp，较19年末上升20bp。

Q1资产质量受疫情影响较大，但Q2已企稳，Q3已有改资产质量平稳善迹象。

据交行业绩会披露，交行三季度信用卡新发生不良较二季度减少了23%，综合迁徙率下降了2个基点；同时，三季度逾期贷款余额比不良贷款余额少了43亿元，这也是若干年来交行首息差改善次逾期贷款余额低于不良贷款余额。

拨天风证券备有所提升。

3Q2交通银行0加大拨备计提，同比增加40.9%。

3Q20拨备覆盖率601328150.8%，较1H20提升2.08个百分点；3Q20拨贷比2.52%，较1H20上升2bp，拨备有所提升。

投资建议：资产质量平稳，息差改善得益于经济企稳，3Q20利息净收入同比增长7.23%资产质量平稳，交通银行账面净利润增速降幅环比缩窄，实质业绩增速平稳。

交行息差改善信用卡占比相对较高，资产质量受疫情冲击较大，Q2企稳，Q3已有改善迹象，信用卡新发出现回落。

考虑到3Q20利息净收入增速提升，账面净利润增速有所改善，我们将交通银行20/21年盈利增速预测从-15.6%/10.8%上调至-12.1%/14.0%，维持目标估值为0.6倍20年PB，对应目标价6.11天风证券元/股，维持“增持”评级。

风险提示：疫情持续扩散，经济下行交通银行超预期，资产质量大幅恶化等。