招银国际-美的集团-000333-内销和出口前景乐观-201102

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20年3季度美的业绩明显超于预期（就算不含一次性投资和公允价值收益），鉴于其具有极强竞争力的产品和强招银国际劲的出口订单增长，我们对4季度相当乐观。

因此我们维持买入评级，并美的集团将目标价从上调至95.24元人民币，相当于22倍21财年预测市盈率（此前为20倍）。

国内/国际同业的000333平均水平为21倍/17倍。

20财年3内销和出口前景乐观季度业绩表现强劲。

招银国际公司3季度的销售额/净利润分别同比增长16%/32%至777/81亿元人民币，好于彭博预测9%/32%及招银国际预测8%/27%。

我们认美的集团为这归因于：1）强劲的销售增长(内销及出口）以及2）可观的投资及公允价值收益。

毛利率同比下降3.4个百分点，主要是由于：1）将安装费由000333从销售费用归入销售成本以及2）电商销售占比增加。

但内销和出口前景乐观即使不包括一次性投资和公允价值收益，经调整净利润仍然取得了19%的同比增长，也是超预期的。

内销和出口销招银国际售均加速增长，空调是主要驱动力。

公司内销和出口销售增速分别从上半年的下滑16%/0%改美的集团善至22%/18%。

我们认为，国内销售增长主要由于美的在空调产品的市场份额提升（根据AVC数据，线上市场增加3个百分点至33%，线下市场增加6个百分点000333至35%）。

我们认为很大的关键新的创新技术，像无风感系列和18内销和出口前景乐观0%旋转风道等等。

在我们看来，出口销售的增长加速更多是行业整体的增长加招银国际速，因为20年9月冰箱/洗衣机/空调的销售同比迅速增长57%/17%/15%。

我们预测4季度销售会增长14%，净利润会增美的集团长24%。

但是，尽管势头强劲，我们也应该意识到由于近期人民币升值，对毛000333利率也可能造成一些拖累。

库卡业务开始内销和出口前景乐观复苏。

库卡在3季度实现了扭亏为盈，这无疑是超预期的，而且因为未来的订单招银国际也录得约20%的同比增长，因此4季度的销售可能会恢复增长。

维持买入评级，将目标价上调至95.24元人民币美的集团（上升空间为22%）。

我们重申买入评级是因为000333：1）领先行业的销售增长；2）强劲的出口增长；3）持续的行业复苏和估值提升。

我们将202内销和出口前景乐观0/21/22年预测净利润分别微调了+7%/0%/0%，以考虑销售增长的改善及毛利率的下降。

我们的新目标价基于22倍的21财年预测市盈率（由于其增速持续比同行强劲，而从20倍提升至招银国际22倍）。

该股目前的市盈率为18倍21年预测市盈率（国内同业平均为21倍）或1.9倍PEG（国内同业平均为2.美的集团9倍）。