东方证券-永辉超市-601933-2020年三季报点评：到家业务高增长，增长短期承压-201102

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2020年前三季度，公司实现营收729.东方证券70亿元（yoy+14.36%），归母净利润20.28亿元（yoy+31.86%）。

2020年Q3公司实现营收221.54亿元（yoy-0.9永辉超市5%），归母净利润1.75亿元（yoy+3.45%）。

核心观点收入增长放缓，净利润高增速601933维持。

公司Q3营收下降0.9到家业务高增长5%使得前三季度收入增速放缓至14.36%。

公司Q3毛利率21.31%（增长短期承压yoy-0.66pct），主要由于对商户的租金减免，销售、管理费用率分别为17.54%（yoy+0.85pct）、2.54%（yoy-0.76pct），费用控制情况良好，净利率0.79%（yoy+0.03pct）。

盈利水平东方证券持续恢复使得公司前三季度净利润水平维持31.86%的较高增速。

行业整体性永辉超市下滑致同店承压，展店步伐稳健。

Q3超市行业受到消费者购601933买力下降、电商冲击等多因素影响整体出现下滑，致使公司Q3同店降低约10%。

随着9、10月份社零增速的逐步提升，我们预计Q4公司同店增到家业务高增长速将一定程度恢复。

截至Q3公司共计拥有门店增长短期承压963家，期内新开27家，展店步伐稳健，预计全年展店约130家。

到家业务持续爆发，mini店继续东方证券调整。

公司坚持全渠道建设，前三季度到家业务收入65.35亿元，同比增长180%，占主营收入比9.7%，与上半年持平，其中永永辉超市辉生活app占到家业务比重50.7%，云创重回公司运营体系后对线上业务助力效果开始显现。

mini店继续调整，Q3新601933开8家，闭店61家，截止三季度末门店总数降低至405家。

到家业务高增长回购用于股权激励或员工持股彰显发展信心。

公司拟通过自有资增长短期承压金以每股不超过9元回购1.5-3亿股（不超过27亿元）用于股权激励或员工持股计划。

财务预测与投资建议调整公司20-22年净利润预测为24.44、31.58和40.23亿元（原为27.56、35.71和46.16亿元），EPS为0.26、0东方证券.33、0.42元（原为0.29、0.38、0.49元），超市行业整体承压致公司收入利润下降。

采用FCFF绝对估值法，目标价1永辉超市0.23元，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济影响；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；到家业务不及601933预期。