光大证券-传媒互联网行业2020年三季报总结：广告营销环比高增长，影视见底后复苏，游戏维持景气度，现金流持续改善-201103

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投资观点Q3广告营销环比高增长影视见底后复苏游戏维持光大证券景气度1)全行业前三季度业绩同比下滑，Q3收入环比保持增长。

疫情冲击下，传媒行业2020前三季度营业收入同比下降6%至3291亿,归母净利润下滑19%至288亿元，扣非后归母净利润同比下滑41%亿元至传媒互联网行业2020年三季报总结172亿元。

单季度来看,传媒行业总体持续复苏,Q3收入广告营销环比高增长环比增长至5%，归母净利润环比略微下滑3%。

2)广告营销行业环比大幅增长，影视见底后复苏影视行业见底后复苏，游戏行业维持景气度。

2020年前三季度来看,不同子行业公司业绩分化明显,其中游戏受益游戏维持景气度最大，而影视行业受到冲击最大。

Q4影视行业整体有望持续复苏，游戏行业公司盈利能力或将分化，广告行业盈利有望现金流持续改善保持增长。

a)游戏行业收入大幅增长12%至536亿元，归母净光大证券利润增长389%至154亿元;b)影视行业收入同比减少66%至130亿元，归母净利润减少276%至-59亿元;c)互联网广告营销、互联网影视音频行业盈利能力提升明显，归母净利润分别提升51%和177%。

单季度分行业来看:a)互联网广告营销行业Q3营收、净利环比分别实现11%和341%的大幅增长;b)游戏行业Q3营收保持稳定，利润坏比下滑47%，但仍保持了较好的盈利能力;c)影视行业Q2见底后于Q3加快复苏，营收、净利环比增传媒互联网行业2020年三季报总结幅明显，其中营收环比增长133%，亏损大幅缩小。

3)行业保持较广告营销环比高增长高集中度，部分龙头公司业绩增长高于行业。

a)Q3市值100亿以上的公司净利润行业占比达95.38%，共计107.80亿元;市值排名前20的公司净利润行业占比为77.36%，营收行业占比为36.94%;市值排名前十的公司净利润行业占比为38%,营收行业占比为18%;b)龙头公司分化明显:影视行业复工后迎来复苏，龙头公司中国电影、光线传媒营收Q3环比Q2分别大幅增长193%和574%，高于行业133%的增幅;游影视见底后复苏戏业龙头公司受季度性波动影响，吉比特收入环比下降4%，但净利仍实现环比7%的正增长。

疫情冲击下行业前三季度盈利能力同游戏维持景气度比下降。

受疫情--次性冲击影响，板块整体盈利能力下现金流持续改善降，Q4及明年行业整体有望实现复苏。

2020前三季度平均毛利率同比下降24pct至28%，平均净利率同比下降至-15%，平均R光大证券OE同比下降至-2%。

资产质量&偿债能力:资产负债率同比下降传媒互联网行业2020年三季报总结,流动性有所提升,现金流状况改善。

2020前三季度资产负债率为36%同比下降3pct,流动比率提升至3%，应收账款周转率同比下降14pct至4%,现金流量净额上升16%至广告营销环比高增长303亿元。

2020年上半年游戏、广播电视影视见底后复苏、出版行业经营现金流大幅增长，带动全行业前三季度的现金流指标明显改善。

传媒‘‘雷’’之商誉持游戏维持景气度续下降。

传媒商誉自2013年重组并购政策出台后，不断上升至2017年现金流持续改善1,389亿元，自2018、2019年底大批公司进行集中的商誉减值，2020前三季度商誉同比下降20%至1055亿元。

风险分析:互联网竞争加剧、游戏产品光大证券表现不达预期、监管政策变动。