安信证券-卫星石化-002648-主营业务持续完善，C2项目即将投产-201103

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■事件：卫星石化发布公司三季报，公司2020年前三季度实现安信证券营业收入75.52亿元，同比-5.87%；实现归母净利润9.02亿元，同比-2.17%。

2020年三季度单季实现营业收入27.79亿元，环比-10.90%；实现归母净利润4.28亿元，同比+1卫星石化7.05%，环比-1.49%。

■点评：三季度公司归母净利润水平依然处于高位，主因丙烯需求增量使002648得C3链盈利性优于其他化工品。

公司未来看点主要集中主营业务持续完善于两方面：1、C2项目稳步推进，达产达效后业绩提升可期；2、C3产业链不断完善以及需求改善或可推动业绩增量。

■C2项目稳步推进，业绩提升可期：公司着力打造乙烷裂解乙烯装置，C2项目即将投产当前一阶段项目推进顺利。

项目完成后，公司将实现C2安信证券、C3两条产业链共同发展，业绩中枢有望进一步提升。

根据公司公布的项目进程标准推测，项目中交时间为2卫星石化020年11月至12月，明年一季度可以投产，首年生产负荷可达到设计产能的80%左右。

按产品历史均价测算，一阶段项目投产后首年或可002648贡献营收136亿元。

主营业务持续完善整体项目建成达效后（预计为2022年末至2023年一季度），项目每年或贡献营收353至373亿元。

此外，公司一期6艘VLEC完成订购并已C2项目即将投产寻得船东，保证了一期项目乙烷原材料运输需求。

■C3产业链不断完善带动业绩增量，主营产品价格有望继续回升：公司在C3链持续向下延伸，据公司半年报披露，公司Q4有望投产18万吨/年丙安信证券烯酸以及30万吨/年丙烯酸及酯，2021年有望投产30万吨/年改性聚丙烯和25万吨双氧水。

传统主营业务持续投入卫星石化将进一步巩固公司C3赛道的龙头地位。

另一002648方面，今年在全球疫情影响下，化工品盈利结构分化。

多数化工品由于成本端塌主营业务持续完善陷以及需求抑制共同作用下盈利情况低迷，但丙烯等原材料需求增量带动价差改善致使C3链景气回暖。

据Wind数据，截C2项目即将投产止10月20日，国内丙烯、聚丙烯市场主流价格分别为7800、8399元/吨，相较9月初上扬23.81%和2.51%；价差粗略计算，丙烯酸/丙烷价差约为5100元/吨，较9月初扩大16%左右；聚丙烯/丙烷价差约为5300元/吨，较9月初扩大2%左右。

随着国内疫情后经济持续修复带动下游逐渐回暖，公司主安信证券营产品价格有望持续景气。

此外，供给端近几年进入者较少，供给侧结构优异，公司作为行业龙头，享受卫星石化成本曲线左侧带来的盈利空间。

■投资建议：预计2020-2022年002648归母净利润为13.65、26.84和31.91亿元，维持买入-A投资评级。

■风险主营业务持续完善提示：疫情复发，产品价格波动，负债规模较大带来的投资压力，投建项目建设不及预期，安全环保生产风险。