浙商证券-航空机场行业免税2020年三季度业绩总结：内线放量修复民航业绩，免税业绩大幅正增长-201103

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1、机场：9月国内线基本恢复，Q3上海机场、浙商证券白云机场减亏幅度略低于预期Q3，首都机场、上海机场、白云机场归母净利润分别为-3.5亿元/-157%，-3.5亿元/-127%，-1.3亿元/-191%，减亏幅度均略低于预期；深圳机场Q3净利润回正，盈利0.9亿元/-48%。

航空性收入方面，机场Q3收入跟随业务量恢复而环比航空机场行业免税2020年三季度业绩总结大幅增加；非航方面，根据航空性收入倒算，白云机场Q3收入环比大增。

2、航空：南航、春秋、吉祥Q3净利润回正，春秋成本、费用控内线放量修复民航业绩制最佳20Q1-3，国航、南航、东航、春秋、吉祥归母净利润分别为-101.1、-74.6、-91.1、-1.5、-4.8亿元。

其中，20Q3，南航、春秋、吉祥净利润均免税业绩大幅正增长回正。

20Q3，春秋航空减亏幅度最大，三大航中南航表现最佳；国航、南航、东航、春秋、吉祥环比减亏幅度分别达到86.0%、11浙商证券3.5%、85.7%、212.6%、140.0%。

成本方面，Q3航空机场行业免税2020年三季度业绩总结仅春秋航空单位ASK成本下降3.4%。

单位内线放量修复民航业绩费用方面，20Q1-3，春秋航空表现最优，单位ASK销售费用0.005元/-11.5%；单位ASK管理费用0.004元/+9.2%；三大航航空单位销售费用、单位管理费用均有较大幅度的上升。

3、免税：离岛免税新政催化，海南市场全年销售额有望超过300亿元20Q3，中免实现营收158.3亿元/+39.0%，归母净利润22.3亿元/+141.9%，表现符合市场预期，主要受益于海南Q3免税销售大幅增长及线上直邮的免税业绩大幅正增长贡献。

7月起，离岛免税政策开始实施，截至10月19日，销售额108.5亿元/+218.2%；考虑到Q4是海南岛传统旅游旺季，浙商证券我们预计中免全年在海南销售额有望超过300亿元。

4、重点标的核心催化剂上海机场：国内旅客量进一步增长、国际修复预期增强、上海机场免税业务航空机场行业免税2020年三季度业绩总结调整能力强。

春秋航空：国内旅客量进一步增长、国际中亚太周边航内线放量修复民航业绩线率先修复。

中国中免：海南离免税业绩大幅正增长岛免税销售额再创新高，机场方减少保底，市内免税政策放松。

白云机场浙商证券：国际航班恢复，长期免税成长空间巨大。

风险提示1、疫情持续时间超预期2、油价大幅上涨3、机场调整情况不及预期4、离岛免税销售不及预期、线上直邮收紧5、地缘航空机场行业免税2020年三季度业绩总结政治等。