国开证券-碧水源-300070-2020Q3业绩点评：疫情及业务转型拖累业绩，期待四季度业绩提速-201028

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事件：碧水源2020年前三季度实现营收48.17亿元，同比下降32.25%；归母净国开证券利润1.7亿元，同比下降53.15%，业绩低于预期。

疫情及业碧水源务转型拖累业绩。

受新冠肺炎疫情影响部分项目进度滞后，致使营收下滑；联营企业利润下降及处置部分股权、子公司处置资产，分别使得投资收益减少5156万元、资产处置损益减少390.90万元，分别同比下降121.7%和254.2%，进300070一步影响净利润。

2022020Q3业绩点评0前三季度公司综合毛利率提升4.7pct至31.6%，经营性现金流同比下降48.36%，主要原因是部分项目结算及收款周期滞后所致。

目前，公司减少PPP项目投资，业务结疫情及业务转型拖累业绩构优化，进一步由投资类业务向EPC轻资产业务转型。

膜技术龙头有望受益污水资期待四季度业绩提速源化进程。

今年住建部出台了《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施国开证券方案》，提及污水资源化在缺水地区和水环境敏感区域的应用，未来再生水利用量的大幅提升将促进膜处理市场的快速释放。

碧水源公司作为水处理膜技术龙头，“MBR+DF”工艺优势突出，有望率先受益污水资源化带来的市场红利。

盈利预测300070及投资建议。

随着中交集团全资子公司中国城乡入股公司，双方战略协同效应进一步显现，公2020Q3业绩点评司最新一期短融票面利率4.88%（第一期6.5%），融资成本下降明显，公司将逐步提升污水处理业务的盈利能力和市场份额。

期待四季度中交集团协同疫情及业务转型拖累业绩效应为公司业绩助力。

预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.08、19.59、23.46亿元，EPS分别为0期待四季度业绩提速.51、0.62、0.74元，以2020.10.28日收盘价7.99元计算，对应PE分别为15.67、12.89、10.80倍，维持公司“推荐”的投资评级。

风险国开证券提示。

公司业绩不达预碧水源期，市场恶性竞争。