财通证券-世运电路-603920-结构优化-201102

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事件：10月30晚间公司公告三季报，2020年截止三季度实现营业收入18.14亿元，同比增长2.69%；归母扣财通证券非净利润2.12亿元，同比增长4.08%；经营性现金流量净额为2.45亿元，同比下降37.1%。

三季度业绩世运电路强劲。

尽管受到疫情、汇率波动等不利因素影响，但三季度收入同比和环比分别增长1.22%和10.34%达6.9亿元，创历史新高；毛利率角度看，3季度单季度为27.55%603920，环比略微下降但同比提升近5.4个百分点。

Q3单季度公司净利润受汇率影响较大，财务费用达3248万元，如扣除单季结构优化度财务费用的影响，三季度真实盈利能力将大幅提升。

财通证券投资力度大提升。

公司投资性支出为5.58亿元，同比大幅增加4.7亿元，第2季度和第3季度均有超过2亿元用于购买固定资产和相关支出，我们推断是公司募投产能二期设备世运电路开支以及储备项目工程所致。

公司投资支出603920力度仅次于2017年，2017年中报显示公司投资额达到10亿元，主要用于募投项目200万平米产能的建设，奠定了坚强的增长基础，我们推断此轮投资将为2-3年内的业绩增长保驾护航。

大客户结构优化战略清晰。

2019年公司汽车用PCB收入占比已提升至38%，大客户角度看特斯拉、现代摩财通证券比斯已进入批量供货，公司在汽车一级供应商中品牌效应不断加强，突破更多头部客户只是时间问题。

2020年是新能源汽车的转折年份，在特世运电路斯拉等主流品牌的带动和各国政策的推动下，全球新能源车销量5年内或将保持38.2%的复合增速。

公司紧跟头部客户603920放量，同时拓展到无人驾驶等领域，经营业绩将稳步上台阶。

投结构优化资建议。

鉴于疫情和汇率波动，我们预计2020-2022年净利润分别为3.52亿、5.00亿和6.98亿元，对应EPS分别为0.86、1.22和1.70元，对应PE分别为28.1、19.8和14.3倍，仍给予“买财通证券入”评级，维持目标价33元不变。

风险提示:疫情对出世运电路口影响超预期、汇率波动超预期。