天风证券-龙大肉食-002726-屠宰肉制品业务加速扩张，饮食方案服务商蓄势待发！-201103

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公司是我国屠宰肉制品产业的龙头公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰天风证券分割、熟食加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”发展模式。

2019年屠宰龙大肉食量501万头，在同类上市公司中位列第二。

2018年，蓝润集团（四川省民营企业第四名，2019年产值630亿，2019年002726底在四川达州、南充、巴中已达成145亿元的生猪养殖、屠宰、肉制品加工产业布局，并承诺未来优先出售给龙大肉食）成为公司第一大股东之后，依托蓝润集团的资金等背景优势，公司有望迎来发展的快车道。

养殖集中度提升加速屠宰行业集中度提升，公司屠宰肉制品业务有望加速扩张过去五年，我们看到，生猪养殖产业在政策、疫病等因素的驱动下迎来加速集中，头部优秀企业获得了快速的规模屠宰肉制品业务加速扩张扩张和市值扩张。

以牧原股份为例，2015公司出栏量仅191万头，预计2020年达到1900万头，养殖规模扩张近9倍，公司市值从20饮食方案服务商蓄势待发15年初的107亿涨至2020年最高3635亿，涨幅最高达到33倍。

我们认为，随着生猪养殖产业规模化的加速以及屠宰行业门槛抬升，屠宰行业有望迎来加天风证券速集中。

龙大肉食作为屠宰行业优秀龙头，借助大股东以及公龙大肉食司上市公司的平台优势，将通过自建、合作、收购等方式加快对于屠宰和肉制品产业的布局，公司屠宰和肉制品业务有望迎来高速增长阶段。

尤其是公司肉制品业务，2019年和2020H1的收入002726增速高达36%和69%。

凭借品质保障能力和产品定制化能力，升级为“饮食方案服务商”我们认为随着大餐饮的崛起以及年轻人群对就餐便捷性要求的提升，餐饮企业不仅将厨房前置的需求提升，而且对上游供应企业实现产品和供应链的屠宰肉制品业务加速扩张全面升级，对供应链的稳定安全、可追溯、成本控制和需求响应速度上也提出了更高的要求。

龙大肉食作为国内生猪屠宰和肉制品龙头企业饮食方案服务商蓄势待发，在现有业务的优势之上，加大对于餐饮企业的供应链服务。

其优势有天风证券二：一是品质保障能力强，一方面通过养殖、屠宰、肉制品加工的全产业链布局实现品质可控，另一方面公司子公司杰科检测作为国家级的食品检测机构，也对公司品质安全提供了保障；二是公司产品线丰富，且定制化能力强，目前公司已经拥有1000多个细分产品，能够满足下游餐饮企业的全方位采购需求。

目前公司已经服务客户超过1000家，潜力较大！给予“买入”评级：预计2020-2022年，公司实现收入245.02/280.88/343.37亿元，同增45.65%/14.63%/22.25%，实现归母净利润8.45/10.26/12.42亿元，同比增长率达到250.86%/21.41%/21.02%，对龙大肉食应EPS为0.85/1.03/1.24元。

参考对标公司双汇发展（对应2002726021年PE23倍）估值，考虑到龙大肉食业绩增速显著高于双汇，因此保守给予公司对应2020年业绩20倍PE，目标价17元。

风险提示：疫病风屠宰肉制品业务加速扩张险；价格波动风险；食品安全风险；产能扩张不达预期。