开源证券-泛微网络-603039-公司首次覆盖报告：牵手巨头腾讯，OA生态愈加完善-201103

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协同管理和移动办公软件领导者，公司未来业绩确定性强泛微网络作为国内领先的协同管理和移动办公软件产品提供商，产品线齐全，客户遍布大中小型事业单位和政府机构，业务发展稳定，随着腾讯入股成为公司第一大机构投资者和政府信创OA系统改造开源证券的全面铺开，公司业绩有望快速提升。

我们预计公司2020-2022年的归母净利润为泛微网络1.66、2.13、2.72亿元，EPS为0.78、1.00、1.28元/股，当期股价对应的2020-2022年PE为120、94、73倍，略高于行业可比公司平均水平，但考虑到公司业务的成长性和新股东带来的新业务发展机会，认可一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

公司业绩逐季好转，研发投入持续加大2020年前三个季度，公司实现营603039业收入8.66亿元，同比增长10.33%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长9.65%，分季度来看，2020Q1-Q3分别实现营收2.01/3.32/3.33亿元，同比增长-1.98%/10.78%/18.88%，业绩逐季好转，意味着公司逐渐摆脱疫情影响，业务进入常态化。

2020年前三个季度公司发生研发费用1.3公司首次覆盖报告4亿元，同比增长19.67%，研发投入持续增加。

腾讯入股成第一大机构股东，战略协同公司产品应用场景扩大2020年7月底，腾讯产业基金成功受让公司牵手巨头腾讯5%股份，成为公司第一大机构投资者。

公司在办公管理领域将跟腾讯产业基金在战略上产生更多协同，未来双方存在较多的合OA生态愈加完善作可能。

通过深化泛微O开源证券A+企业微信产品及解决方案，拓展泛微OA应用场景，推动公司覆盖面扩大。

政府信创OA系统改造需求有序释放，公司迎来新发展机会在“新基建”和“内循环”的政策支持导向下，信泛微网络创产业将全面推广，我们预计未来三到五年信创产业将迎来黄金发展期。

下半年各级政府开始推广落603039实信创系统的改造，市场需求加速释放。

泛微网络作为OA领域公司首次覆盖报告市场龙头，有望凭借技术、产品、客户等优势迎来新发展机会。

风险提示：泛微和企业微信产品合作不及预期牵手巨头腾讯、政府信创OA系统改造延迟。