国联证券-康泰生物-300601-Q3完成换标升级，Q4业绩可期-201031

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公司发布2020年三季报：前三季度，公司实现收入14.2亿元，同比+1.87%；归母净利润4.33亿元，同比+0.58%；扣非归母净利润4.2国联证券5亿元，同比+2.06%。

其中第三季度公司实现收入5.5亿元，同比-6.17%；归母净利润1.74亿元康泰生物，同比+0.49%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-0.06%。

投资要点：四联苗换标影响公司业绩分季度看，Q1、Q2、Q3单季度收入分别为1.77亿元（-48.1%）、6.93亿元（+48.6%）、5.5亿元（-6.2%），单季度归母净利润分别为0.02亿元（-97.6%）、2.57亿元（+62.4%）、1.73亿元（+0.5%），主300601要是由于3季度四联苗换标影响了公司业绩表现。

前三季度毛利率92.9%，同比+1pp；其中销售费用40.5%，同比+1pp；研发费用率10%，同比+1pp，主要因新品疫苗项目的开发投入增加；期间Q3完成换标升级费用率58%，同比+1.1pp；归母净利率30.5%，同比-0.4pp，基本保持稳定。

Q4业绩可期，多个在研产品即将进入兑现期核心产品：1）1~9月四联苗批签发量466万支（+86%），四联苗Q3已经完成升级换标Q4业绩可期，目前该产品已经在27个省份中标，预计Q4销售有望量价齐升。

2）23价肺炎疫苗处于快速放量期，新冠国联证券疫情影响下，预计前三季度实现180万支左右销量，Q4有望持续放量，我们预计全年销售有望达300万支。

公司在研疫苗管线国内最强：1）13价肺炎疫苗：2021年上半年有望获批；2）冻干人二倍体狂犬疫苗：预计2021年获得生产批件；3）冻干水痘减毒活疫苗：目前已完成Ⅲ期临床研康泰生物究现场工作。

盈利预测公司四联苗完成升级，23价肺炎快速放量，多个在研产品有望贡献新的利300601润增长点。

我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.12元、1.91元、2.97元，Q3完成换标升级对应当前股价市盈率分别为162倍、95倍、61倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示四联苗放量不及预期；在研管线进度不及预期；行Q4业绩可期业政策；安全事件。