中信证券-潮流玩具行业研究：肇始于童心，进阶于品牌-201104

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投资要点：遍览海内外同行，我们认中信证券为依赖外部IP授权的模式难以诞生伟大的潮玩品牌，打造原创IP才是获得持久生命力与高利润率的进阶之路。

原创潮玩公司需要积极开拓原创IP，实现从“个别潮玩形象”到“系列潮玩IP”，再潮流玩具行业研究到“潮流品牌IP”的三级跃升，才有望超越多数潮玩速兴骤亡的命运，以品牌调性获取高溢价，进而打开增长空间。

潮流玩具是为高学历、高消费能力的年轻人提供精神寄托的产品，主要包括盲盒、肇始于童心手办等品类，重视美学与收藏价值，满足其情感与社交需求。

潮玩满足了消费者的情感与社交需求，超过95%的潮流玩具消费者年龄在15-40岁之进阶于品牌间，63%持有学士或以上学位，27.6%的潮流玩具客户愿意为其喜爱的潮流玩具支付高于人民币500元。

潮玩市场处于高速增长期，2019年市场规模逾200亿元，预计2024年将中信证券超过700亿元。

根据泡泡玛特招股说明书转引的Frost&Sullivan数据，2015-2019年，我国潮流玩具零售总额由63亿元增潮流玩具行业研究至207亿元，CAGR达34.6%。

受潮玩热度不断增长所推动，Frost&Sullivan肇始于童心预测我国潮玩零售规模将于2024年超过700亿元，对应2019-2024年CAGR为29.8%。

对标国际同行，我们认为进阶于品牌唯有打造自有IP方可实现高利润率与股价长虹。

参考FUNKO和万代南宫梦，我们发现依赖外部IP授权的商业模式利润率较低（FUNKO净利率低于5%），且股价易受到个别IP的授权预期兑现情况的影响而大幅波动；而主打自有常青IP的公司则往往可实现更高利润率（万代玩中信证券具业务净利率近10%），且随着公司IP库不断壮大，万代股价亦水涨船高，十年复合增幅达26.7%。

原创潮玩公司的成长之路进阶于品牌，需要实现从“个别潮玩形象”到“系列潮玩IP”，再到“潮流品牌IP”的三级跃升，潮流玩具行业研究进而打开增长空间。

初级阶段核心在肇始于童心于设计出兼具艺术性与市场接受度的产品，同时在渠道端积极布局；中级阶段核心在于系列化开发，并衍生至多元产品；高级阶段核心在于自上而下打造品牌IP，构建有层次的产品矩阵。

投资建议：我们建议关注在原创设计师资源方面有雄厚布局，并已经拥有广泛的授权内容，或正在积进阶于品牌极布局多元化IP的公司；建议关注在渠道端拥有广泛布局，能够与消费者进行高效沟通并反馈到产品线的公司。

风险因素：消费者偏好改变，购买意愿降低，行中信证券业增长不及预期；设计师个人形象负面舆论对IP产生不良影响；自有IP开发效果不及预期；授权IP版权生命周期过短；盗版侵权风险。