中信证券-康泰生物-300601-2020年三季报点评：业绩基本符合预期，Q4值得期待-201104

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2020年前三季度实现营收14.20亿元，同比+1.87%；归母净利润4.33亿元，同比+0.58%；扣非归母净利润4.25中信证券亿元，同比+2.06%，业绩处于预告中值，符合预期。

业绩符合预期，与康泰生物同期基本持平。

2020年前三季度实现营收14.20亿元，同比+1.87%；归母净利润4.33亿元，同比+0.58%；扣非归母净利润4.25亿元，同比+2300601.06%。

单季度看2020Q3实现营收5.50亿元，同比-6.17%；归母净利润1.74亿元，同比+0.49%；主要系四联苗换2020年三季报点评标工作以及费用增加影响了Q3单季度的业绩表现；整体看公司业绩与上年度同期持平，Q4值得期待。

期间费用率略有增长，业绩基本符合预期毛利率维持稳定。

2020年三季度公司销售Q4值得期待、管理、研发、财务费用率40.49%、8.52%、10.00%、-0.99%，同比+0.97、+0.63、+0.96、-1.49pcts，期间费用率总体略有增长，导致公司利润增速低于营收增速。

研发费用率提高主要系创新疫苗研发项目的开发投入中信证券所致。

公司前三季度毛利率92.91%（+1.02pcts），净利率30.51康泰生物%（-0.39pct）。

23价肺炎疫苗迅300601速放量，四联苗量价提升。

2020年前三季度疫苗批签发情况：1）23价肺炎疫苗批签发243.7万支，同比+172.98%，上市第二年迅速放量，市场总批签发占比达24.47%；2）四联苗批签发466.5万支，同比+84.85%，公司四联苗完成预填式包装更替，相比西林瓶280元/瓶，中标价提高至368元/瓶，目前已中标省份达27个；3）Hib疫苗批签发168.9万支，同比-52020年三季报点评.09%；4）乙肝疫苗与麻风二联苗因生产基地搬迁，暂无批签发，乙肝疫苗6月份获药品补充申请批件，2021年有望恢复产能；5）国际业务方面，公司23价肺炎多糖疫苗取得乌兹别克斯坦注册证书，有利于未来开拓国际市场。

品种进入业绩基本符合预期收获期，新冠疫苗获批临床。

公司13价肺炎结合疫苗进入优先审评，预计2021年上市Q4值得期待，13价肺炎结合疫苗为目前全球最为畅销疫苗，公司有望成为继沃森之后全国第二家上市13价肺炎疫苗企业。

三代狂犬疫苗已获得临床总结报告，准备申请上市；冻干Hib、四价流脑多糖疫苗报产；IPV中信证券和EV71分别处于Ⅲ期、Ⅱ期临床；大品种DTP-IPV四联苗、DTP-IPV-Hib五联苗申报临床获得受理。

公司管线布局进入收获期，2021年各品种有望康泰生物陆续上市；管线梯队丰富，远期增长动力充足。

公司布局三条路线推进新冠疫苗研发，灭活疫苗（Vero细胞）获批临床，ChAdOx1腺病毒载体疫苗与重组VS300601V病毒载体疫苗处于临床前研究阶段，其中腺病毒载体疫苗为合作项目，在全球范围内进行Ⅲ期临床，目前处于技术转移阶段。

产能方面，公司与深圳南山区建设新冠疫苗生产车间，预计年2020年三季报点评底竣工，提供1亿剂的产能，并在2021年底前达到2亿剂。

风险因素：PCV13/HD业绩基本符合预期CV审评进度不达预期，四联苗市场推广不及预期，乙肝疫苗复产不及预期，新冠疫苗研发合作不及预期。

投资建议：考虑到Q3业绩系四联苗换标工作以及费用增加影响，Q4值得期待同时考虑股权激励及增发股本变动，我们下调2020/2021/2022年净利润预测分别为7.91/12.99/19.71亿元（原预测8.41/13.83/21.02亿元），对应EPS预测分别为1.16/1.91/2.90元（原预测为1.25/2.06/3.13元），当前股价对应PE为148/90/59倍。

但同时考虑到：①疫苗行业其竞争门槛高，最强管理法颁布后行业龙头有望实现强者恒强；②伴随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强；③同时公司多路线布局新冠疫苗，管线中信证券产品逐步进入收获期，维持“买入”评级。