浙商证券-尚品宅配-300616-三季报点评：Q3终端零售显著复苏，整装业务持续高增-201103

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报告导读公司发布2020年三季浙商证券报：Q1-Q3实现营收43.82亿（-13.36%），归母净利润0.58亿（-82.78%），扣非归母净利0.25亿（-91.1%）。

20Q3单季营收21.15亿（+10.17%），归母净利润1.8亿（+5.09%），扣非尚品宅配归母净利1.72亿（+12.05%）。

Q3以来公300616司终端零售显著回暖，驱动业绩恢复良好增势，表现好于此前预期。

投资要点自营城市份额持续提升，Q3同店增长24%（1）公司巩固在自营城市的竞争力，Q3单季度北上广深三季报点评+厦门、长沙、武汉等城市均实现了较快增长，份额得到了提升。

（2）公司顺应疫情契机主动优化了部分存量加盟店，虽然门Q3终端零售显著复苏店数量呈净关闭态势（上半年加盟店净关闭80家），但Q3加盟单店产出同比提升了24%，提升明显。

（3）公司接下整装业务持续高增来将继续落地招商策略是招大商开大店，计划打造100个城市No.1的标杆加盟商，进一步提升规模。

整装渠道保持高增，MRKOQ柜类定制取得突破（1）圣诞鸟自营整装渠道，Q3交付工地数676个，较浙商证券去年同期交付工地数增长81%，我们判断收入口径增长60%以上。

（2）HOMKOO整装云渠道会员数量达到3000+家，从广度走向深度尚品宅配、着力提升单个会员的产出；同时成立MRKOQ柜类定制品牌、专供整装云会员，预计MRKOQ是Q3贡献了较大增量。

同时公司持续推进整装模式创新：（1）利用“BIM虚拟装修系统”、“中央计划调度系统”赋能圣诞鸟整装施工管理，推进整装300616交付迈向全国；（2）整装云平台首推新模式工作法，让会员在线上量尺接单；（3）持续优化供应链系统。

线上引流成效显著，迭代创新服务模式公司多点布局腾讯、阿里、抖音、快手等平台，新居网MCN机构领先，Q3线上接单延续上半年高增态势，Q3量三季报点评尺数同增47%（Q2同增67%），量尺成本同降38%（免费渠道量尺数占比提升），持续为公司Q4带来稳定的订单来源，保障业绩修复。

降Q3终端零售显著复苏本增效Q3净利率修复，预收款同比向上、保障Q4增长公司20Q1-Q3综合毛利率同比减少5.27pct至37.02%。

期间费用率同增0.81pct至35.39%，其中销售费用率同减0.4pct至28.01%；管理和研发费用率同增1.2pct至7.41%，根据20年三季报披露，研发费用率同增0.69pct至2.4%；财务费用率同整装业务持续高增增0.02pct至-0.03%。

从季度趋势来看，公司20Q3单季度毛利率39.1%（-2.01浙商证券pct）。

单Q3期间费用率合计28.16%（尚品宅配-2.4pct）。

综合来看，20年Q1-Q3公司归母净利率1.32%，同减5.31pct，其中Q3单300616季度8.53%，同减0.41pct。

期末公司预收款（合同负债）期末余额12.53亿（同比+8.2%），保障公司Q4零售业务增长；应收账款及票据较期初增加0.29亿至0.92亿，应收账款周转天数较去年同期增加2.36天至4.78天；综合来看，期内公司经营性现三季报点评金流净额为-3.51亿（去年同期为+0.46亿）。