天风证券-奥飞娱乐-002292-Q3边际改善业绩归正，关注底部复苏及盲盒弹性-201103

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件天风证券：公司于20年10月29日公布三季报，公司2020Q1-Q3实现营收17.62亿元，同比下降14.14%；归母净利润-4635.83万元，同比下降139.12%；扣非后归母净利润-5573.38万元，同比下降160.38%。

公司2020Q1-Q3业绩相比上年同期下降的主要原因系：（1）受到新冠疫情带来的相关影响，公司玩具等涉及到线下终端销售的部分业务业绩下滑；（2）公司为了响应国家政策，嘉佳卡通要达到国有资本必须控股51%以上的相关要求；以及为嘉佳卡通引入能带来更多合奥飞娱乐作资源和渠道的战略合作伙伴，公司于2020年5月转让嘉佳卡通16%股权，该交易产生投资损失1,469.23万元。

经拆分，20Q3实现营收6.74亿元，同比下降2.68%，环比增加14.09%；归母净利润002292359.93万元（位于前期预告范围300-450万元内），同比下降53.14%；扣非后归母净利润14.90万元，同比下降98.09%。

归母净利润位于前期预告范围中线，公司自2Q3边际改善业绩归正0Q2内生净利扭亏为盈后，20Q3全面实现业绩归正，体现边际改善，公司主动调整业务模式，有序恢复生产经营活动，各项业务步入正轨。

毛利率方面，公司20Q1-Q3毛利率为36.39%，同比下降10.94pct，其中20Q3毛利率36.37%，同比下降6.07pct，环比下降0.69pct；公司20Q1-Q3净利率为-2.36%，同比下降7.87pct，其中20Q3净利率0.50%，同比增加0.27pct，环比增加1.关注底部复苏及盲盒弹性39pct。

公司20Q1-Q3四项费用为6.7天风证券1亿元，同比下降17.81%，整体费用率38.08%，同比下降1.70pct。

经拆分，公司20Q奥飞娱乐3四项费用为2.31亿元，同比下降18.22%，整体费用率34.33%，同比下降6.52pct，环比下降3.49pct。

2020年5月12日，公司公布11.03亿元定增方002292案，募集股份数≤总股本的10%，募集资金主要用于玩具产品扩产建设、婴童用品扩产建设、奥飞欢乐世界乐园网点建设、全渠道数字化运营平台建设4个项目。

2Q3边际改善业绩归正020年9月，公司已完成第一次反馈意见回复工作，截至10月31日，公司已完成发审委会议准备工作函的回复。

投资建议：疫情对公司20年业绩有一定冲击，随疫情影响减弱边际改善明显，Q3单季度业绩回正，公司线上销售渠道占比提升、盲盒+MCN等多种新尝试，定增计划彰显信心，有望加速公司以IP为核心的关注底部复苏及盲盒弹性生态圈建设，Q4玩具单品数量提升业绩有望持续改善，但全年回正仍有压力。

我们预计度过疫情影响后，21/22年受玩具婴童底部修复以及影视（《贝肯熊》、《萌鸡小队》、《喜羊羊》、《超级飞侠》大电影等）、潮玩（IP类盲盒）、主题商业业务带来新的增长，预计净利分别2.34/3.06亿元，对应估值38x/29x，关注泡泡玛特上市在即对IP及玩具行业估值提振以及疫情后边际改善逻辑，长期公司IP天风证券变现价值明显，维持“买入”评级。

风险奥飞娱乐提示：疫情影响、市场竞争加剧、全球贸易波动、IP孵化周期长等。