浙商证券-梦百合-603313-点评报告：反倾销税率初步裁定，公司产能区位优势突出有望受益格局优化-201103

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报告导读10月28日，美国国际贸易委员会（ITC）公布对柬埔寨（252.74%）、印度尼西亚（2.浙商证券61%）、马来西亚（42.92%）、塞尔维亚（13.65%）、泰国（572.56%-763.28%）、土耳其（20.03%）和越南（190.79-989.90%）等7国的进口床垫反倾销税调查的初步裁定，ITC终裁时间更新为2021年4月26日，执行命令时间更新为2021年5月3日，较此前推迟3-4个月，预计受疫情影响受理进度。

包括梦百合（泰国+塞尔维亚）、际诺思（印尼）、喜临门（泰国）、玺堡家居（马来梦百合西亚）等床垫厂商将面临新一轮加征反倾销税负。

投资要点公司提早布局、产能区位优势显著，有望受益格局优化、看好订单高增根据ITC统计，2019年柬埔寨、印尼、马来西亚、塞尔维亚、泰国、土耳其、越南对美国出口床垫金额分别达到0.33亿、1.03亿、0.39亿、0.24亿、0.19亿、0.19亿、1.67亿美元，合计达4.04亿美元（18年仅61万美元）、423万张，主要系上一轮反603313倾销后多数中国厂商选择在上述7国建厂对美出口，因此本次反倾销落地后，行业将面临新一轮产能转移难题，21年对美出口床垫产能供给端的缩减不可避免。

梦百合：公司今年持续推进在美国东岸、西岸以及西班牙工厂的产能扩建节奏（不受反倾销影响），本次反倾销对公司的影点评报告响有限。

我们认为，反倾销命令执行后公司的区位优势将带来更多客户的订单，持续看好公司ODM外销业务20Q4到21反倾销税率初步裁定年的高景气。

中长期仍然看好公司海内外零售自主品牌发力+电动床新品贡献增量（1）国内零售：公司注重消费者记忆棉床垫使用习公司产能区位优势突出有望受益格局优化惯培育，并通过全渠道推广提升品牌认知度。

疫情背景下，公司今年恒旅酒店零压房推进受阻，但其他浙商证券渠道的拓展有条不紊的开展。

线下3年千店计梦百合划稳步推进，逆势抢占出清的优质店铺位置，预计年底有望达到700+家加盟店（19年底为525家）；线上持续进驻亚马逊、京东、天猫渠道，今年线上销售预期取得较好成绩。

（2）海外零售：收购的MOR在Q3贡献归母净利近0.2亿，主要得益于公司的管理赋能、营销/产品体系优化，进入Q4西方销售旺季有望收获更好的业绩表现，我们估计MOR全年收入并表有望达到15亿、利润有望贡献2000+万；此外西班牙思梦在疫情背景下逆势增长，26033130H1收入+14%、利润+69%。

公司整合海外零售渠道点评报告输出自主品牌的策略行之有效。

（3）电动床：公司积极布局智能电动床新品类，伴随泰国反倾销税率初步裁定工厂产能释放持续高增，20H1实现收入2.58亿（+99%），全年有望维持翻倍增长态势、贡献增量。