华泰证券-基金侧袋操作细则点评：侧袋细则出台，实施尚需时日-201104

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核心观点10月30日，中国基金业协会发布《证券投资基金侧袋机制华泰证券操作细则》的通知，并自即日起施行，意味着正式将侧袋机制全面引入我国基金实践之中。

侧袋机制是指将基金投资组合中的基金侧袋操作细则点评特定资产从原有账户分离至一个专门账户进行处置清算，目的在于有效隔离并化解风险。

侧袋机制要求分袋管理，侧袋细则出台有利于减少投资者先赎占优的情况，确保投资者得到公平对待；且一定程度上减少某一资产暴雷或者缺失流动性导致的投资者大量赎回压力，丰富了基金管理人流动性风险管理工具。

但实践过程中，管理人声誉风险、投资人信任危机等可能弱化该机制的实施尚需时日效果，广泛实施尚需时日。

侧袋账户仅用于特定资产处置变现侧袋机制是指将基金投资组合中的特定资产从原有账户分离至一个专门账户进行处置清算，目的在于有效隔华泰证券离并化解风险。

该特定资产包基金侧袋操作细则点评括但不限于违约债券、因重大事项长期停牌股票、债券回购等使用摊余成本法计量且计提资产减值准备仍导致资产价值存在重大不确定性的资产，以及其他长期流动性缺失或无法合理估值的资产。

适用条件方面，不设统一标准侧袋细则出台强制要求，管理人需综合考虑，基于最大限度保护投资者利益的原则来决定是否启用侧袋机制。

此外，为防止基金管理人滥用侧袋机制，实施尚需时日管理人应优先调整估值而非启用侧袋机制。

侧袋机制华泰证券丰富了基金管理人流动性管理工具，解决了估值等问题近年来，债券违约的增加对基金流动性管理带来一定压力。

侧袋机制的引入，丰富了公募基金流动性风险管理工具，一定程度上减少某一资产暴雷导致的投资者大量赎回、管理人强制出售应对流动性冲击的基金侧袋操作细则点评压力。

此外，从基金的估值方面来看，通过将难以估侧袋细则出台值的特定资产放入侧袋账户独立管理，便于基金管理人对主袋账户中的资产进行合理的估值，确定基金申购与赎回的合理价格。

分袋管理可以减少先实施尚需时日赎占优情况，更好保护投资人权益侧袋机制启用后，仅办理主袋账户的申购、赎回。

此前，不存在侧袋机制华泰证券的情况下，一旦基金出现踩雷等情况，部分先意识到问题的投资者率先赎回，基金管理出售优质资产应对赎回，后赎投资人承担低流动性资产带来的损失的可能性就会变大，造成基金持有人之间的不公平。

侧袋机制的引入或将化解上基金侧袋操作细则点评述难题。

侧袋侧袋细则出台机制启用后，现有投资者持有同等份额的主袋资产和侧袋资产，可以防范先赎占优行为。

此外，侧袋账户要实施尚需时日求不得收取侧袋账户的管理费及业绩报酬、强调单独进行信息披露等，均有利于投资者权益保护。

实践中可能存在的挑战（1）新增侧袋华泰证券机制，增加了公募基金投资中的复杂度，需要加大对投资者教育和解释。

（2）实施侧袋机制的基金管理人声誉风险加大，除非“踩雷”资产影响过大，基金管理人主动进基金侧袋操作细则点评行侧袋机制的动机目前较弱。

（3）投资者侧袋细则出台可能进一步恐慌赎回。

投资者可能对实实施尚需时日施侧袋机制的管理人产生信任危机，担心主袋权益潜在损失，为了尽可能保障主袋权益而尽快赎回主袋资产，基金规模仍会出现明显缩水。

（4）侧袋机制存在一定的华泰证券道德风险，如挪用侧袋账户资金、利用侧袋账户机制阻止持有人赎回等。

实践过程中，信息披露的透明和规范、管基金侧袋操作细则点评理约束等仍有待完善。

风险提示：政策落地不及侧袋细则出台预期，实践过程中存在一定道德风险。