天风证券-华策影视-300133-业绩持续改善，内容核心优势巩固，关注后续商业变现空间拓展-201104

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华策影视20Q1-Q3公司实现营业收入18.94亿元，同比增长44.6%，归天风证券母净利润2.03亿元，同比增长736.72%，扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长314.57%。

年初疫情对于影视华策影视拍摄制作产生影响，华策影视基于丰富项目储备及龙头公司的资金资源及运营能力，依然能够实现业绩增长，显示出龙头公司优势。

单季度分拆，20Q3实现营收7.30013380亿元，同比增长102.90%，归母净利润0.56亿元，同比下降32.64%，扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长28.81%。

Q业绩持续改善3确认剧目为《以家人之名》和《鹿鼎记》等。

20Q3单季度毛利率有所降低，内容核心优势巩固费用继续良好控制，现金流继续保持正向净流入。

毛利率方面，2020年前三季度毛利率为25.5关注后续商业变现空间拓展%，同比下降5.43pct，净利率为10.31%，同比上升8.90pct。

资天风证券产负债表维持健康，应收账款减少。

截至2020年9月末公司应收账款16.36亿元，相比年初减少7.29亿元；预华策影视收账款（预收款项+合同负债）15.4亿元，相比年初增加1.22亿元；存货25.75亿元，相比年初增加4.44亿元。

20Q1-Q3经营活动产生的现300133金流量净额3.2亿元，去年同期为3.45亿元。

坚持电视剧、电影两大核心主业，同时尝试以内容为入口，连接新的消费模式和消费场景，不断拓宽商业变现的业绩持续改善空间。

20Q3公司首播电视剧4内容核心优势巩固部，新开机3部，杀青4部，核心业务优势不断强化。

《以家人之名》首播平均收关注后续商业变现空间拓展视率达2.291，播出期间持续占据省级卫视第一，收视全面领跑全国电视剧市场。

在生态业务和衍生业务上，公司采用“小步快跑”的策略，与各领域天风证券专业公司联手共建。

短视频领域，与姚记科技成立了合资公司纽泽文化；直播电商领域，与抖音美妆细分垂类头部MCN机构网红猫设华策影视立了合资公司策红文化。

音乐领域，公司新300133签约了多名音乐艺人，并与网易云音乐、咪咕音乐等平台开展多种形式的合作和变现探索。

投资建议：年初开始的疫情，对于18、19年刚刚经历深度调整的影视行业再次带来挑战，在行业寒冬中，华策依然能够保业绩持续改善持持续输出精品内容，并且在利润表以及资产负债表指标上均呈现良好表现，体现出龙头公司在精细运营、资金资源调配等方面的优势。

面向Q4及明年，公司在剧集上有丰富储备，《八零九零》、《亲爱的，挚爱的》、《你是我内容核心优势巩固的城池营垒》、《镜双城》、《有翡》、《长歌行》、《锦心似玉》、《追光者》等剧已进入各大平台、卫视片单，公司主投、主控发行电影《刺杀小说家》定档2021年春节档；同时华策不断探索基于内容的衍生业态发展，有望开拓新的利润增长点。

基于三季报以及后续项目，我们下调公司20年净利润至4.17亿元（前值5.02亿），预计21-22年净利润分关注后续商业变现空间拓展别为6.17亿、7.19亿元，维持买入评级。

风险提示：全网剧进度不达预期，应收账天风证券款回收不达预期，内容监管趋严。