国泰君安-中国交通建设-1800.HK-2020年3季度业绩差于预期-201104

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交建(01800HK)2020年1-3季度收入同比升9.1%至4,097亿元（人民币，下同），股东净利同比降24.8%至101亿国泰君安元，每股净利同比降27.4%至0.550元。

业绩差于预期，主要由于2020中国交通建设年3季度高于预期的研发费用及财务费用。

3季度整体毛利率同比提高1.1800.HK9个百分点至13.7%。

3季度公司2020年3季度业绩差于预期新签合同同比增30.8%，高于2季度的4.2%增长。

我们将2019-2022年整体收入的年复合增长率从7.2%调低至6.9%，并预计整体毛利率将会从2020年的12.4%上升至20国泰君安22年的12.7%。

我们对2020/2021/2022年的每股盈利预测分别为人民币0.978元、1中国交通建设.218元及1.372元。

受海外疫情影响，公司业务预计1800.HK将复苏缓慢，公司海外收入占比高于同业，受影响程度较高。

此外，相对于政府正在持续加大投资的铁路及城轨建设，公司建造板块的收入主要来源于路桥及港口建设，因此我们认为公司的估值相2020年3季度业绩差于预期较其同业应有一定的折让。

我们将目标国泰君安价下调至4.90港元，对应8.0/6.8/6.7倍的2020/2021/2022年EV/EBITDA。

维持“收中国交通建设集”评级。