中泰证券-三季报整体盈利持续回暖，主板业绩加速改善-201101

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从修复的方向看中泰证券，中报收入、盈利增速双双持续上升。

（1）中位数口径下，季调环比折年后全A/非金融/非金融两油2020年三季报的营业收入增速从中报的4.2%/3.9%/3.9%三季报整体盈利持续回暖回升至8.9%/8.9%/9.0%，利润同比从中报的0.5%/0.4%/0.4%回升至7.4%/7.5%/7.4%；（2）整体法口径下，全A/非金融/非金融两油2020年三季报的营业收入增速从中报的-1.8%/-3.8%/0.1%回升至1.3%/0.0%/4.2%，利润同比增速从中报的-17.4%/-23.8%/-13.5%回升至-6.1%/-4.8%/-1.9%。

如果去掉上市公司季节主板业绩加速改善性盈利波动带来的影响，A股三季报的改善也是较明显的。

尽管如此，从修复的幅度来看，A股R中泰证券OE整体仍未恢复至去年年底水平。

为了更清晰的看到上市公司经营能力三季报整体盈利持续回暖的改变，我们进一步剔除投资性资产以及投资性收益的影响，数据显示三季报非金融公司的经营性资产的经营性净收益为2.6%，仍然低于历史均值与去年同期水平。

从经营性净收主板业绩加速改善益的增速看，2020年三季报非金融上市公司同比从中报的-28.6%回升至-12.5%，仍然低于去年年底的-5.8%，表明三季度经济虽然持续回暖，但较疫情前的水平，还尚未完全恢复。

大类行业来看，中报盈利增速最高的必需消费品板块三季报业绩依旧亮眼，2020年三季报盈利增速达到35%，能源板块盈利增速-36%中泰证券，虽然依旧垫底，但环比已有所改善。

环比变化来看，除信息三季报整体盈利持续回暖技术盈利走弱外，其余大类行业业绩增速均出现了不同程度改善。

其中，环比改善幅度在30%以上的行业主板业绩加速改善包括电信服务、能源，尤其是能源板块环比改善幅度超过50%，远高于其他领域。

三季报表现优异行业：能源、工业：军工、普通制造业、工程机械相对较优金融：证券相对较优医疗保健：医疗器械相对较优必需消费：饲料、生猪养殖相对较优可选消费：小家电相对较优TMT：半导体、互联网相对较优市场展望：市场仍处于宽幅振荡向上，十四中泰证券五规划投资机会凸显上周市场出现较为明显的调整，投资者普遍担心蚂蚁上市的“抽血效应”以及经济数据好转造成流动性预期的收紧。

我们认为，这些因素仅仅是超短期的情绪因素，不构成市场短期震荡趋势三季报整体盈利持续回暖，无需担心。

首先，三季度宏观数据，工业表现强劲，但是整体经济仍然未恢复到疫情前的水平，尽管明年一二季度同比GDP数据非常高，然而，同比数据明显落后，且被市场所主板业绩加速改善包含。

我们需要真正关心的是宏观经济的内生驱动力，从环比的中泰证券角度看是否可持续复苏。

需求的复苏往往伴随物价水平的环比提升，然而9月份PPI开始走弱，三季报整体盈利持续回暖不支持需求仍在全面复苏。

宏观经济反弹主板业绩加速改善最快的时期已经过去。

在地产投中泰证券资的带动下，经济下行压力仍存。

因此无需过三季报整体盈利持续回暖度担心常态化的货币政策。

其次，四季度市场新能源、TMT和医药科技仍然是全球资本市场的主板业绩加速改善首选。

另一方面，美联储货币政策宽中泰证券松趋势、刺激法案与美国经济复苏力度，也左右全球市场的走势。

从最新的非农就业数据来看，三季报整体盈利持续回暖零售贸易、制造业与建筑业的就业水平已基本恢复至疫情前水平，经济复苏仍在进行中，美联储维持长期利率处在低位的态度也没有改变，两者均体现在近期美股市场的变化中。

第三，从目前的数据看，全球正在经历第三轮疫情爆发，主板业绩加速改善但是市场对疫情的恐慌程度也明显减弱，即使疫情再次爆发，除非极端情况，否则我们认为疫情对情绪影响已经边际很弱。

对市场来说无需太关注，静等全中泰证券球疫苗的出台。

综上所述，我们维持震荡向上的判断，尤其是不少个股缩量到极致，叠加三季报业绩配合，建议积极关注相关超跌反弹机会，但指数性三季报整体盈利持续回暖行情仍需要新的破局力量出现。

配置建议，十四五规划投资机会凸显，根据我们第一部分的论述，四主板业绩加速改善季度聚焦双循环，硬科技是投资“聚集地”。

三大投资机会：1)新一代信息技术（芯片、5G、安可工程、无人驾驶等）、2）新能源产业链（光伏、储能、新能中泰证券源汽车）、3）生物医药技术（疫苗、创新药、关键领域的医疗企业技术替代等）。

风险提示：经济增三季报整体盈利持续回暖速不及预期风险。

宏观经济大幅低于预期主板业绩加速改善导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等。