招银国际-中联重科-000157-股价已反映毛利率风险；良好的买入机会-201103

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中联重科第三季度利润强劲（同比增长85%），管理层对需求的展望（第四季度环比增长10%）和对毛利润率的展望（环比改招银国际善）表明业务前景仍然良好。

我们认为最近因担心利润中联重科率而导致的股价回调过度，为良好的买入机会。

我们将2000015720E-22E的盈利预测略微下调了2-4%，以反映更高的销量但更保守的毛利率预测。

我们将基年延展至2021年，目标倍数为10倍P/E（之前为2020年12倍P/E），目标价从10.2人民币微调至9.股价已反映毛利率风险；良好的买入机会56人民币。

维持买入招银国际评级。

第三季度业中联重科绩亮点。

第三季度净利润同比增长80001575%至16.7亿元人民币，处于公司于10月中旬发布的盈喜范围内（14.8-17.8亿元人民币）。

收入同比增长73%至164亿元人民币，而毛利率同比收窄2.4个百分点、环比收窄1.8股价已反映毛利率风险；良好的买入机会个百分点至27%。

净经营现金流同比增长招银国际58%至26亿元人民币。

中联重科全业务分部强劲增长。

前九个月，混凝土机械和起重机的收入分别同比增长00015734%和44%至137亿元人民币和236亿元人民币。

农机收入同比股价已反映毛利率风险；良好的买入机会增长35%。

就新业务而言招银国际，来自挖掘机的收入同比增长244%，而来自高空作业平台的收入同比增长60%。

料毛利率将在中联重科第四季度反弹。

第三季度毛利率下降是由于：（1）利000157润率较低的小型汽车起重机和塔式起重机的销量增加；（2）利润率较低的混凝土搅拌车比混凝土泵的增长更快；（3）与现有业务相比，快速发展的高空作业平台和挖掘机利润率较低（尽管有所提高）。

然而，由于（1）新业务利润率不断提高，以及（股价已反映毛利率风险；良好的买入机会2）公司于第三季度开始实施的集中采购政策将有助于降低成本，因此管理层有信心在第四季度取得更高的利润率。

第四季度和20招银国际21年前景乐观。

管中联重科理层认为，持续稳健的基建和房地产投资，加上人工替代和严格的环境保护政策都是有利的推动因素。

000157此外，大型企业将受惠于继续上升的行业集中度。

管股价已反映毛利率风险；良好的买入机会理层认为，这一轮上升周期将比上一轮更加强劲。