招银国际-中联重科-1157.HK-股价已反映毛利率风险；良好的买入机会-201103

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中联重科第三季度招银国际利润强劲（同比增长85%），管理层对需求的展望（第四季度环比增长10%）和对毛利润率的展望（环比改善）表明业务前景仍然良好。

我们认为最近因担心利润率而导致的股价回调过度，为中联重科良好的买入机会。

我们将2020E-22E的盈利预测略微下调1157.HK了2-4%，以反映更高的销量但更保守的毛利率预测。

我们将基年延展至2021年，目标倍数为10倍P/E（之前为2020年12倍P/E），股价已反映毛利率风险；良好的买入机会目标价从11.2港元微调至10.5港元。

维持招银国际买入评级。

第三季度业中联重科绩亮点。

1157.HK第三季度净利润同比增长85%至16.7亿元人民币，处于公司于10月中旬发布的盈喜范围内（14.8-17.8亿元人民币）。

收入同比增长73%至164亿元人民股价已反映毛利率风险；良好的买入机会币，而毛利率同比收窄2.4个百分点、环比收窄1.8个百分点至27%。

净经营招银国际现金流同比增长58%至26亿元人民币。

中联重科全业务分部强劲增长。

前九个月，混凝土机械和起重机的收入分别同比增长34%和44%至137亿元人民币和231157.HK6亿元人民币。

股价已反映毛利率风险；良好的买入机会农机收入同比增长35%。

就新业务而言，招银国际来自挖掘机的收入同比增长244%，而来自高空作业平台的收入同比增长60%。

料毛利率将在中联重科第四季度反弹。

第三季度毛利率下降是由1157.HK于：（1）利润率较低的小型汽车起重机和塔式起重机的销量增加；（2）利润率较低的混凝土搅拌车比混凝土泵的增长更快；（3）与现有业务相比，快速发展的高空作业平台和挖掘机利润率较低（尽管有所提高）。

然而，由于（1）新业务利润率不断提高，以及（2）公司于第三季度开始实施的集中采购政策将有股价已反映毛利率风险；良好的买入机会助于降低成本，因此管理层有信心在第四季度取得更高的利润率。

第四招银国际季度和2021年前景乐观。

管理层认为，持续稳健的基中联重科建和房地产投资，加上人工替代和严格的环境保护政策都是有利的推动因素。

此外，1157.HK大型企业将受惠于继续上升的行业集中度。

管股价已反映毛利率风险；良好的买入机会理层认为，这一轮上升周期将比上一轮更加强劲。