华泰证券-交通银行-601328-利润降幅收窄，资产质量优化-201104

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净利润同比降幅收窄，资产质量优化华泰证券交通银行信贷投放发力，资产质量向好发展，在聚焦财富管理银行的驱动下，未来发展质量也有望进一步提升。

公司前三季度净利润同比降幅有所收窄（1-9归母净利润同比-12交通银行.4%，较1-6月+2.2pct）。

我们预测2020-2022年EPS为0.96013284、0.97、1.02元，目标价5.86元，维持“增持”评级。

贷款投放力度较大，息差较1-6月小幅回升公司在利润降幅收窄量价两端均有良好表现，信贷投放较快，息差较1-6月小幅回升。

9月末总资产、贷款、存款同比增速为+8.7%、+11.7%、+9.4%，资产质量优化较6月末+0.8pct、+0.04pct、+2.4pct，其中贷款增速为2014年以来最高水平。

零售端，Q3新增个人贷款794亿元，华泰证券与上半年新增个人贷款规模相当，占Q3新增贷款91.1%，推测信用卡、消费贷等正加速恢复。

对公端，投放主要集中于大基建行业，预交通银行计“两新一重”政策支持下亦有望保持稳定增长。

1-9月净息差为6013281.56%，较1-6月+3bp（H1较Q1下降2bp），我们推测息差有所回升主要受资产端收益率降幅收窄、负债端成本管控共同驱动。

资产质量向好，拨备计提力度较强公司资产质量优化，风险抵利润降幅收窄御能力增强。

9月末不良率资产质量优化、拨备覆盖率分别为1.67%、151%，环比-1bp、+2pct。

虽然公司华泰证券不良率仍为大行中最高，但其不良生成压力正加速释缓，Q3年化不良生成率较Q2下降48bp至1.13%，降幅在大行中排在首位。

公司保持较大的拨备计提力度，Q3单季年化信用成本为1.29%，较Q2下降23b交通银行p，信用成本在大行中为最高水平。

1-9月资产减值损失520.7亿元，同601328比+40.9%，增速较1-6月-14.5pct；Q3单季资产减值损失185.8亿元，同比+120.6%，增速较Q2下降78.5pct。

聚焦财富管理银行，利润降幅收窄中收贡献稳定公司聚焦财富管理，中间业务贡献稳定收入。

1-9月中收同比+1.5%，增速较1-6月-3.5pct；中收占比为18.9资产质量优化%，较1-6月-0.28pct，公司中收占比在大行中位列第2，我们推测理财业务、代销业务、银行卡业务等贡献较大。

交银理财自2019年6月开业以来快速放量，2020年1-6月贡献净利润3.0华泰证券亿元（公司三季报未披露相关数据），预计未来赋能作用有望进一步凸显。

公司于9月25日完交通银行成了规模为300亿元永续债的发行，对资本形成一定外源性补充。

9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16013284.47%、10.41%，较6月末-0.10pct、-0.22pct。

目标价5.86元，维持“增持”评级鉴于公司保持较强拨备计提力度，我们预测2020-22利润降幅收窄年EPS为0.94/0.97/1.02元（前值为1.09/1.14/1.21元），2021年BVPS10.65元，对应PB0.43倍。

可比公司2021年Wind一致预测PB0.58倍，公司聚焦财富管理，盈利能力稳健，资产质量优化，估值折价有缩小空间，我们给予公司2021年目标PB资产质量优化0.55倍，目标价由6.27~6.77元调整至5.86元。

风险提示：经济下行超预期，资产质量华泰证券恶化超预期。