中信证券-云南白药-000538-2020年三季报点评：业绩增长稳健，持续布局大健康产业-201104

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公司20201-9月实现收入、净利润、扣非净利润239.31亿、42.29亿、31.85亿中信证券元，同比+10.56%、+20.08%、+33.92%，疫情后业绩修复明显，略超出预期。

疫情后收云南白药入恢复增长，Q3净利润大幅上升。

2020年前三季度实现收入230005389.31亿元，同比+10.56%；净利润42.29亿元，同比+20.08%；扣非净利润31.85亿元，同比+33.92%。

其中，Q3单季度实现收入84.38亿元，同比+8.89%；实现净利润17.99亿元，同比+38.95%；其中投资收益和2020年三季报点评公允价值变动损益分别为3.30亿、1.51亿元，扣非净利润13.36亿元，同比+7.50%。

公司营收及业绩增长稳健利润快速增长，后疫情时期公司业绩韧性凸显。

新冠疫情影响下，公司坚持对药品、健康品、中药资源和医药商业等四大业务板块深耕，同时兼顾茶品、康养等新业务单元，保障业绩稳持续布局大健康产业步提升。

紧握自贸区发展契机，布局健康养生服务中信证券平台。

2020年10月28日，云南白药董事云南白药会通过在三亚设立云南白药海南国际中心有限公司的议案，项目计划出资15,000万元。

该子公司是云南白药利用海南自贸区空前的开放力度，借力三亚大健康产业集群而设立的国际化健康养生医疗服务平台，将为公司进一步的国际化发000538展提供助力。

线上+线下推进大健康产业发2020年三季报点评展，形成中心发散格局。

公司积极布局大健康产业链，形成以传统核心产品为中心，特色药、健康日化、医疗器械为外延的格业绩增长稳健局，开拓中药材业务及茶产业业务。

同时，大力创新发展模式，布局互联网+医疗健康，举办“口腔云健康”线上活动，助力精准营销；开发滇医宝及云南白药医疗健持续布局大健康产业康服务平台，实现疫情期间线上咨询+药品配送。

此外，公司持续推进中药信息化产业链，针对“豹七三七”品牌打造可用数字化呈现的从种植到回收全过程追溯的中药材闭环供中信证券应链生产模式。

经营性现云南白药金流大幅增长，期间费用率小幅下滑。

2020Q3公司实现经营性现金净流入34.93亿元，较去年同期大幅增长2169.81%，主要系公司本期销售回000538款较多。

费用率角度来看，2020Q3营业成本、销售、管理（含研发）、财务费用率分2020年三季报点评别为69.21%、9.84%、1.83%、0.41%，与去年同期相比变化+0.10、-0.80、+0.04、+0.23pct，毛利率小幅下滑，整体费用率稳中有降。

伴随公司进一步改善经营效率，三项费用业绩增长稳健率仍有一定下行空间。

风险因素：中持续布局大健康产业药材价格波动风险；项目建设不及预期；万隆可换股债认购不及预期。

维持“中信证券增持”评级。

公司是中药大健康龙头企业，伴随云南白药大健康产业链布局逐步完善，有望进入发展新阶段。

考虑到三季度公司内生业务恢复超预期以及投资净收益超预期，我们上调公司2020-2022年净利润预测为49.46/53.75/58.47亿元（原预测45.18/50.93/50005385.51亿元），对应EPS预测为3.87/4.21/4.58元（原预测为3.54/3.99/4.35元），现价对应PE26/24/22倍，维持“增持”评级。