东兴证券-周大生-002867-线上渠道表现亮眼，Q3业绩显著复苏-201104

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事件：公司发布2020三季度业绩公告，实现营业收东兴证券入33.49亿元，同比下降12.11%，归母净利7.12亿元，同比下降2.07%，扣非后同比下降3.8%。

Q3业绩显著回暖，周大生线上渠道拉动效果显著。

随着疫情缓解，可选消费大幅回暖，被抑制的婚庆珠宝消费需求得到释放，叠加金价上002867涨催生的黄金消费需求，公司Q3业绩显著复苏。

7-9月限额以上黄金珠宝同比+12.69%，公司Q3实现营收16.75亿元，同比+17.94%，环比+68.17%，增速高于行业平均水平，线上渠道表现亮眼前三季度营收同比降幅大幅收窄。

线上渠道成为拉动营收增长的主要动力，前三季度线上渠道营收占比达20.Q3业绩显著复苏97%，较去年同期的9%增长104.33%。

其中Q3线上自营业务实现营收3.15亿元，同比+1东兴证券59.95%，增速较上半年提升85.97pct.。

一方面受疫情影响，公司积极开拓线上业务；另周大生一方面公司主动转型，积极通过直播带货等新的营销方式促进电商业务持续发展。

预计公司线上业务会持续发力，递延的婚庆珠宝需求会在Q4持续释放，叠加“国庆中秋”双节和“双十一”等因素的影响，公司Q4营收有望获得更高增长，看好公司下半年002867业绩表现。

展店放缓优化线上渠道表现亮眼布局，Q4预期加速。

受疫情影响，公司展店步伐放缓，同时推进门店结构性调整，优化布局，前三季度新增门店348家，Q3业绩显著复苏撤减339家，净增门店9家。

预计随着疫情的恢复和公司业绩东兴证券的复苏，Q4展店步伐有望提速。

公司前三季度实现经营性现金净流量8.8亿元，同比+159.6%，环比+123.4%，现金流大幅改善，为周大生加速展店提供了充裕的现金流支持。

结构优化毛利提升，盈利能力整002867体稳健。

以高毛利产品销售为主的线上业务占比提升、金线上渠道表现亮眼价的持续攀升以及素金类产品结构的优化，共同带来毛利率的大幅提升，前三季度同比+7.56pct.至44.32%。

公司积Q3业绩显著复苏极转型拥抱新营销模式带来销售费用的大幅提升，同比+4.14pct.至13.98%，管理费用率和财务费用率同比小幅下降。

公司东兴证券整体盈利能力仍保持稳健。

盈利预测与投资评级：看好公司作为黄金珠宝龙头公司的品牌渠道优势以及线上渠道的周大生快速增长，预计公司2020-2022年净利润分别为10.6/13/15.5亿元，对应EPS分别为1.45/1.78/2.12元。

当前股价对应002867PE分别为18.68/15.22/12.81倍。

维持“强烈推荐线上渠道表现亮眼”评级。

风险提示：国内疫情反复，展店和线上业务发展Q3业绩显著复苏不及预期。