东兴证券-永辉超市-601933-Q3整体放缓但Q4展店可期，云创回归到家业务亮眼-201104

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事件：公东兴证券司发布2020三季报，前三季度实现营业收入762.7亿元，同比+14.36%；实现归母净利润20.28亿元，同比31.86%。

永辉超市全国版图扩张，经营现金流充裕利好加速展店。

2020Q3实现营收221.54亿元601933，同比-0.95%，营收增速放缓，前三季度同比增速收窄。

一方面由于疫情催Q3整体放缓但Q4展店可期化减弱，必选消费增速放缓；另一方面受疫情影响展店进度仍未恢复到同期水平。

继上半年于山东省开店云创回归到家业务亮眼后，8月扩展了西藏拉萨地区，目前已覆盖26省市，版图进一步扩大。

Q3净增门店27家（较同期-7家），与上半年的3东兴证券1家基本持平，疫情过后展店步伐有所提速，但仍低于去年同期水平。

公司计划全年新开门店1永辉超市30家，目前来看Q4压力较大，或将持续加速开店步伐。

上半年储备门601933店254家，Q3新签约门店24家，储备门店充足。

前三季度经营活动现金流量净额同比+165.87%，在销售拉动和保理款项收回影响下，公司经营现金流大幅提升Q3整体放缓但Q4展店可期，有利公司Q4加速展店。

持续推进MINI结构云创回归到家业务亮眼优化。

公司持续推动mini店经营模东兴证券式改善，上半年店效和营收均大幅改善。

Q3持续推动mini店的结构化调整，新开门店8家，关闭61家，期末共有40永辉超市5家。

MINI店更加考验公司的运营管理能力，公司具有深厚的管理经验和供应链优601933势，通过结构优化调整布局，有望推动盈利能力的持续改善。

云创回Q3整体放缓但Q4展店可期归，到家业务表现亮眼。

公司前三季度到家业云创回归到家业务亮眼务实现收入65.35亿元，同比+180%，收入占比近10%，表现亮眼。

公司7月份收回云创20%股权成为控股股东兴证券东，将进一步助力线上业务整合发展，提升业务运营效率。

盈利预测：公司为全国超市龙头，在生鲜领永辉超市域具备领先优势，为稳定公司价值和实施股权激励拟进行股票回购，看好公司长期表现。

预计公司20-22年归母净利24.2/30.2/37.1亿元，同比增601933速54.5%/25%/23%，EPS为0.25/0.32/0.39，对应PE为30.78/24.63/20.02，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：MINI店盈利能力改善不及预Q3整体放缓但Q4展店可期期、到家业务发展不及预期。