财通证券-金风科技-002202-大机型占比提升，盈利能力环比改善-201028

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事件：公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营收370.31亿元，同比增长49.71%；实现归母净利润20.69亿元，同比增长30.07%，其中三季度实现营收176.06亿元，同比增长95.59%，环比增长26财通证券.14%；归母净利润7.94亿元，同比增长95.49%，环比增长109.06%。

风机对外销量大幅增金风科技长，机组大型化趋势显著公司前三季度实现对外风机销售容量8,316MW，同比增加58.6%，其中主力机型2S系列机组销售容量同比增加53.9%至7,009MW，占比84.3%。

机组结构改善明显，大兆瓦风机的销售容量同比快速增长，其中6S/8S平台机组销售容量同比大幅提升179.7%至344MW，占比4.1%，3S/4S平台产品002202销售容量同比增长53.0%至774MW，占比9.3%。

盈利能力环比改善，经营性现金流大幅增加公司三季度毛利大机型占比提升率为17.11%，同比减少2.01pct，环比增加1.31pct，我们认为同比下降的主要由今年风机业务整体占比提升所致，公司历史低价订单在上半年已基本消化，随着执行订单价格提升，后续毛利率有望继续改善。

费用方面，三季度销售、管理、财务费用率分别为6.39%、3.78%、1.81%，同比分别盈利能力环比改善+0.87、-2.19、-0.38pct。

公司前三季度经营性现金流为23.20亿元，财通证券同比大增458.31%，主要由公司销售风机收到的款项增加所致。

在手订单充足，未来销量有望超预期截至2020年9月30日，公司外部在手订单合计15.62GW，其中待执行订单共计14.05GW，已中标未签合同订单共计1.57金风科技GW。

分产品来看，2S、3S/4S、6S/8S系列产品的在手订单量分别为7.96GW、5.09GW、2.42GW，占比分别为50022020.9%、32.6%、15.5%，三季度新增订单主要为大容量风机。

考虑到大机型占比提升海上风电的崛起和“十四五”规划的超预期，公司作为风机龙头有望充分受益行业增长。

盈利与投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.77元，0.94元，1.02元，对应PE分别盈利能力环比改善为14.0倍，11.6倍，10.7倍。

维持财通证券公司增持评级。

风险提示:风电新增装机量不及预期；竞金风科技争加剧导致价格下降超预期。