国信证券-华润三九-000999-2020年三季报点评：销售费率下降，Q3利润翻番-201104

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业务恢复，三季度收入、利润双增长20Q1-3实现营收92.4亿（-9.2国信证券9%），Q1-3分别实现营收31.4亿（-9.91%）、27.0亿（-26.85%）、34.1亿（+12.86%）。

2020Q1-3实现归母净利润15.6亿（-20.华润三九57%），Q1-3分别实现归母净利润5.3亿（-54.29%）、5.3亿（-5.04%）、5.0亿（+103.74%），Q1-3扣非归母净利润13.7亿（+16.64%）。

三季度收入、利润同000999比转正。

新业务澳诺、诺泽（重组2020年三季报点评人生长激素注射液）推进顺利。

产品结构变化+线下活动受限，销售费用显著下降从单季度销售费用及费率水平来看，20Q1-3销售费用分别为10.80亿（-20.42%）、7.77亿（-47.75%）、12.77亿（-12.53%），销售费用率分别为34.41%（-4.55pp）、28.81%（-13.13pp）、37.47%（-10销售费率下降.88pp）。

销售费用率的下降主要系两方面因素：1、高销售Q3利润翻番费用率的抗感染业务、中药注射剂业务受到限抗、一致性评价等政策影响，营收占比下降；2、疫情导致线下活动受限。

考虑新业务推进和展望疫情后恢复性投放，预计Q4费用率有所国信证券提升。

OTC收入稳定，配方颗销量依旧上半年自我诊疗（CHC）业务实现营收36.94亿，同比基本持平：感冒用药Q1因季节性影响及居家防护需求，实现华润三九了较快增长，Q2受疫情期间发病率下降影响，销量有所下降；儿科用药受疫情影响上半年下滑幅度较大。

处方药业务H1实现营收18.90009997亿，同比下降38.83%：中药注剂营收占比已降至4%；中药配方颗粒表现相对较好，H1营收仅小幅下滑，随着配方颗粒准入政策预期放宽，有望继续成为成长贡献。

风险提示：疫情反复、医保控费超预期、配方颗竞争加剧投资建议：OTC稳健、配方颗领2020年三季报点评先，维持“买入”评级。

考虑疫情，预计2020-20销售费率下降22年归母净利润分别为18.8/21.1/23.7亿，当前股价对应PE分别为14.3/12.7/11.4X。

公司是全国品牌OTC龙头企业，随着提价带动下的Q3利润翻番营收稳健增长，OTC端有望整体高于行业增速。

公司配方颗业务尚处成长期，有望凭借国信证券先发优势贡献业绩增长点。

当前市场风险偏好下行，公华润三九司业务净现比突出，维持“买入”评级。