天风证券-芒果超媒-300413-整体业绩表现亮眼，平台运营效率提升，剧集电商新生态蓄势待发-201104

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芒果超媒20Q1-Q3实现营收94.71亿元，同比增长15.05%；归母净利润16.12亿元，同比增长65.天风证券39%；扣非后归母净利润为14.51亿元，同比增长51.83%。

业绩落在业绩预告偏上线，表现亮眼，优质增长再次验证芒果TV的持续高景气及优秀芒果超媒经营能力。

单季度拆分，20Q3其中Q3单季度实现营收36.97亿元，同比增长35.53%，环比增长21.35%；归母净利润5.09亿元，同比增长197.41%，环300413比下降18.44%；扣非后归母净利润4.75亿元，同比增长184.33%，环比下降10.9%。

毛利率同比环比均整体业绩表现亮眼提升，反馈出芒果TV平台运营效率提高和平台竞争力增强。

毛利率上，20Q1-Q3公司毛利率38.01%，同比提升0.43pct，净利率平台运营效率提升为17.00%，同比提升5.15pct。

其中20Q3单季度毛利率40.23%，同比提升9.0剧集电商新生态蓄势待发9pct，环比提升2.56pct，净利率13.71%，同比提升7.40pct。

20Q3公司持续发挥内容创新和自制优势，综艺节目和影视剧天风证券齐头并进，平台有效播放均逆势增长。

20芒果超媒Q3公司播出多部热门综艺及剧集，有效带动公司广告收入和会员收入增长。

综艺包括《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》《奇妙小森林》《说唱听我的》等，热播剧集包括《以家人之名》《亲爱的300413自己》《琉璃》《蜗牛与黄鹂鸟》等，充分体现公司内容制作实力及项目投资能力。

芒果新生态蓄势待发，“芒果季风”发布进军台网联动短剧场，“小芒”垂直电商整体业绩表现亮眼平台有望打开未来流量变现空间。

内容储备方面，芒果在10月招商会上发布2021年片单计划，综艺《姐姐2》预计明年Q1上线，《披荆斩棘的哥哥》预计明年Q3上线；剧集新业态平台运营效率提升方面，芒果TV将与湖南卫视联动共同打造台网联动周播剧新样态，十部短剧，其中每季12集，每周2集，每集70分钟。

电商领域，芒果TV将打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商平台，剧集电商新生态蓄势待发电商方向的布局有望成为芒果后续重要看点。

此外，公司天风证券前期公告，控股股东拟协议转让0.94亿股，将引入公司未来发展重要战略资源。

投资建议：我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈以及互联网流量变现空间打开，而战投的引入将以资本合作推动业务协同，助力芒果再上台阶，以及关注长芒果超媒视频格局重塑的可能性。

我们预计公司20-22年净利润18.06亿/21.68亿/26.34亿，同比56.2%/20.1%/21.5%，对应20-22年估值73004137.7x/64.7x/53.3x，维持买入评级。

风险提示：会员及流量增长不整体业绩表现亮眼达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严。