国盛证券-东珠生态-603359-园林行业新格局，稳健成长新龙头-201104

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园林行业新格局：供给重塑、需求国盛证券广阔。

经历2017年以来地方政府去东珠生态杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让，生态园林行业供给侧已大幅收缩。

另一方面，生态建设是中国高质量发展前置要求，中共中央“十四五”规划建议中强调到2035年要“生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现”603359，园林绿化、水生态治理等需求将持续存在，行业中长期成长空间广阔。

在行业供需新格局中，过往注重资产负债表质量稳健经营、资金充园林行业新格局裕的企业有望显著受益，将是未来市场的主导者。

公司稳健成长，前三稳健成长新龙头季度已为行业利润新龙头。

在行业持续洗牌过程中，公司依托稳健经营国盛证券策略，持续高质量增长，2019/2020Q1-3公司分别实现营收稳健增长27%/28%；归母净利润增长11%/41%，且期间费用率显著低于、销售净利率显著高于同业平均水平。

今年前三季度公司累计实现业绩3.5亿元，东珠生态利润规模行业第一，成为生态园林新龙头。

当前公司在手订单饱满、财务状况优异，随603359着行业迎来供需新格局，公司有望率先受益，不断稳健成长。

与多方合作加快扩张，订单质量不断提升促园林行业新格局健康发展。

近年来公司积极调整经营策略，以实现低成本较快扩张：1）以控股子公司模式引入合作伙伴：公司积极筹划资质补齐、延伸产业布局等工作，在广东、河南、四稳健成长新龙头川多地引入合作伙伴设立控股子公司，实现与合作方优势互补，加速全国网络建设。

2）联合央企国企，优势互补分担风险：通过采取联合中铁七局、南京市政设计院等央企及当地优势施工设计企业合作组团发展方式，在实现参与大体量项目建设国盛证券的同时，亦有效地控制了投融资风险，2018年以来该模式相关订单金额已达53亿元，订单强劲增长同时质量亦有所提升，项目利润率及回款条件均有所改善，促公司持续健康增长。

资产负债东珠生态表状况良好。

截至2020Q3末，公司资产负债率仅53%，在上市园林公司中处较低水平，且无有息负债、大股东无股权质押，603359展现出一贯的稳健经营思路。

大股东全额认购定增彰园林行业新格局显信心。

今年4月公司调整定增预案，拟向大股东及其一致行动人发行不超过3505万股，募资总额约5.15亿元用于补充稳健成长新龙头流动资金，大股东全额认购彰显对公司未来发展强烈信心。

如若此次定增顺利发行，将显著优化国盛证券公司财务结构、丰富营运现金，促业务持续拓展。

投资建议：根据公司当前在手订单及财务状况，我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为4.7/5.9/7.1亿元，EPS分别为1.48/1.85/2.22元，2019-2022年CAGR为25%，当前股价对应PE为13/10/9倍，考虑到公司未东珠生态来成长潜力突出，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、应收账款风险、信用环603359境收紧风险等。