财通证券-中环股份-002129-业绩符合预期，光伏+半导体双轮驱动-201028

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事件：公司发布2020年三季报：1-9月实现营业收入133.77亿元，同比增长11.32%；归母净利润8.46亿元，同比增长20.财通证券57%；扣非后归母净利润6.31亿元，同比增长12.89%。

业绩增长稳健，光伏产能持续扩张公司Q3单季度实现营收47.32亿元，同比增长16.15%，实现归母净利润3.08亿元，同比中环股份增长23.31%。

公司业绩保持稳健增长，主要受益于公司光伏产能持续扩张，大尺寸002129硅片出货量提升。

公司规划2020年末单晶硅片总产能业绩符合预期将达55GW，其中G12产品产能将达到22GW。

公司大尺寸硅片产能持续上量，有望光伏+半导体双轮驱动进一步巩固公司在单晶硅片领域龙头地位。

此外，公司积极布局智能制造和叠瓦技术路线，报告期内公司江苏3G财通证券W叠瓦新建产能已实现设备通线，预计年底可实现达产。

公司已形成“G12单晶中环股份硅片+叠瓦组件+智能与柔性制造”的光伏制造核心竞争力，预计随着四季度光伏旺季来临，市场需求持续向好，公司出货量有望继续提升，业绩保持高增长。

毛利率小幅下滑，控费能力良好公司2020Q3单季度毛利率为18.18%（同比-2.33pct，环比-0.2pct），公司三季度毛利率小幅下滑，主要受三季度上游原材料硅料价002129格上涨影响。

公司2020Q3三费率合计12.24%（同比-0.22pct），控费能力良好，其中销售费用率0.9%（同比-0.1pct）；管理费用率3.8%（同比-0.1pct）；研发费用率2.9%（同比+0.9pct）；财务费用率4.业绩符合预期6%（同比-1.0pct）。

定增混改落地，光伏+半导体双轮驱动公司半导体硅片业务进展顺利，报光伏+半导体双轮驱动告期内江苏工厂12寸5万片/月产线正式通线，目前正处于设备调试和客户认证阶段。

公司目前拥有半导体硅片12寸产能7万片/月，8寸产能5财通证券0万片/月，已成为全球综合产品门类最全的半导体硅片供应商之一。

公司本期完成定增和混中环股份改，有望进一步提高运营和管理能力，激发公司业绩增长潜力，助力公司在光伏与半导体板块继续齐头并进，业务实现稳健发展。

盈利预测与投资建议预计公司2019～2021年EPS分别为0.45元、0.66元、0.79元，002129对应PE分别为51.5倍、34.8倍、29.0倍。

维持公司“买业绩符合预期入”评级。

风险提示:光伏市场不及预期；产能投放不及预期；产业光伏+半导体双轮驱动链价格波动。