中信证券-水泥行业3Q20业绩总结：雨水洪水扰动下实现稳增，现金流保持优秀-201104

《中信证券-水泥行业3Q20业绩总结：雨水洪水扰动下实现稳增，现金流保持优秀-201104（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-水泥行业3Q20业绩总结：雨水洪水扰动下实现稳增，现金流保持优秀-201104（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

疫后需求持续恢复，雨水洪水扰中信证券动下3Q20水泥企业收入利润同比稳增。

A股主水泥行业3Q20业绩总结要上市水泥企业2020前三季度收入同比+4.5%，2020Q3单季度营收同比+14.8%，环比-3.4%；2020前三季度归母净利润同比+1.8%，2020Q3单季度归母净利润同比+4.7%，环比-19.3%。

与1H20相比，2020前三季度行业收入/归母净利润同比增速较1H20提升4.7/1.1pcts，尽管三季度雨水洪水扰动下实现稳增受到雨水及洪水扰动，随着疫后积压需求持续恢复，3Q20水泥企业收入及利润同比实现稳健增长。

费用现金流保持优秀管控良好，现金流保持优秀。

2020前三季度主要上市水泥企业研发/管理/销售/财务费用率为0.4%/4.0%/2.8%/0.1%，同比+0.2/中信证券-0.4/-0.3/-0.4pcts。

2020Q3单季度水泥行业3Q20业绩总结销售研发/管理/销售/财务费用率为0.6%/3.6%/2.7%/0.1%，分别同比+0.3/-0.5/-0.4/-0.2pcts，展现了行业优秀的费用管理能力。

现金流方面，2020Q3行业经营性净现金流规模同比-8.5%，净雨水洪水扰动下实现稳增利润现金含量同比下降10.16pcts达到100.9%，行业经营净现金流有所下降，但仍然保持高于净利润，现金流保持优秀。

雨水洪水扰动下3Q20价格下行导致毛利率同比及环比下滑，ROE稍现金流保持优秀有下降。

2020前三季度主要上市水泥企业毛利率为30.2%，较去年同期下降2.0pcts，2020Q3单季度毛利率28.2%，环比-3.1%，三季度雨水扰动下全国整体水泥价格环比下行并低于去年中信证券同期，导致毛利率同比及环比下滑；2020前三季度主要上市水泥企业ROE为15.9%，较去年同期下降2.3pcts，盈利水平受价格下行影响有所波动，但仍保持优秀的盈利质量。

4Q20需求继续强劲，库存低位运行，全国价格已进入上行通水泥行业3Q20业绩总结道；国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前。

下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求继续回升，持续性雨水洪水扰动下实现稳增看行业景气料持续至明年春节前；价格上看，北方区域料保持稳定，华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比预计有更好表现。

区域上现金流保持优秀，1）推荐受益粤港澳大湾区及长三角一体化建设、需求长期空间稳健的华南、华东区域；2）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间且供给格局改善的部分北方区域（京津冀、西北）；其中京津冀区域需求有望受益城市群建设的继续推进；西北区域需求受益于“补短板”重大工程以及扶贫等需求，料将保持较好状态。

中信证券投资策略：疫后需求持续恢复，雨水扰动缓解，3Q20水泥企业营收长期上保持稳健。

费用管控良好，现金流保持水泥行业3Q20业绩总结优秀。

疫情及雨水扰动下价格下行导致毛利率下滑，ROE稍有雨水洪水扰动下实现稳增下降。

需求继续强劲，库存低现金流保持优秀位运行，全国价格已进入上行通道；国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前。

全年看预计全国整体需求将保持韧中信证券性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。

标的上把握以下主线：1）推荐需求长期空间稳健的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显的华润水泥控股（水泥行业3Q20业绩总结H）、海螺水泥（A/H）、华新水泥、中国建材（H）、塔牌集团；2）需求与基建相关性更高且受益城市群建设的京津冀区域，关注冀东水泥；3）需求与基建更相关、供给格局改善且受益后续扶贫需求及区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注宁夏建材。

风险因素：雨水等天气扰动，疫情控制不及预期雨水洪水扰动下实现稳增，逆周期政策不达预期等。